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新三板估值错配下被忽视的投资机会 - 以南京证券为例

核心内容概述

本报告聚焦于新三板市场中估值错配现象下的投资机会，以南京证券为案例，分析其从新三板挂牌到成功转板A股的过程，并探讨类似公司如国都证券、齐鲁银行等是否具备成为下一个“南京证券”的潜力。

主要观点

• 南京证券成功转板：南京证券是新三板挂牌后成功转板A股的首家券商，其IPO历时362天，于2018年6月13日在上海证券交易所上市，上市首日涨幅达44%，截至2018年6月22日累计涨幅达155%。
• 估值错配下的投资机会：新三板市场因流动性不足导致估值错配，部分优质公司存在低价入局机会。南京证券在挂牌期间的最低成交价为0.96元/股，PB为0.26X，远低于其每股净资产，表明存在估值优势。
• IPO后盈利退出空间：南京证券IPO后，股价上涨至8.8元/股，高于新三板最高成交价。根据历史数据，类似券商在A股上市一年后平均涨幅为12%-26%，预计一年后其股价可能不低于7.58元/股，具备盈利退出空间。
• 其他潜在机会：报告指出，新三板市场中仍存在多个金融类公司具备转板潜力，如国都证券、齐鲁银行等，其估值同样存在错配现象，可能成为下一个投资机会。

关键信息

南京证券概况

• 区域优势：总部位于南京，辐射江苏及宁夏地区，2017年拥有86家营业部，其中42家位于江苏。
• IPO过程：
  • 2015年10月挂牌新三板；
  • 2017年3月向证监会申报IPO；
  • 2018年3月成功过会；
  • 2018年5月终止新三板挂牌；
  • 2018年6月13日在上海证券交易所上市。
• IPO融资：
  • 发行价格为3.79元/股，对应PB为1X；
  • 拟发行27,502万股，募集资金净额为9.4亿元；
  • 资金将用于补充资本金、扩大业务规模、优化业务结构等。

挂牌期间表现

• 交易活跃度：2016年年化换手率20%，股东户数从39名增至136名。
• 价格分布：最低成交价为0.96元/股（PB 0.26X），最高成交价为9.17元/股（PB 2.45X）；
• 加权平均价：5.88元/股（剔除低于BPS的成交价），对应PB为1.57X；
• 盈利潜力：若按PB为2X推算，预计一年后股价不低于7.58元/股，具备盈利退出空间。

估值错配现象

• 流动性不足：新三板市场整体流动性较低，导致估值失真，约11%的公司处于价值“洼地”；
• 优质公司：部分优质公司如南京证券、国都证券、齐鲁银行等，因其业务潜力及金融牌照价值，具备较高的投资价值；
• 金融行业机会：建议关注净利润达5000万元以上的金融企业，尤其是具备转板潜力的券商及银行。

其他可关注公司

风险提示

• 金融监管趋严：金融行业面临更严格的监管环境，可能对公司的业务发展造成影响；
• 系统性风险：金融市场波动可能引发系统性风险，需谨慎评估。

结论

新三板市场中，尽管存在估值错配现象，但部分优质公司如南京证券、国都证券、齐鲁银行等，因其业务潜力及金融牌照价值，仍具备较高的投资价值。投资者应关注具备稳定盈利能力和良好治理结构的公司，同时注意市场风险与政策变化对估值的影响。