20250123-国盛证券-新东方-S-09901.HK-高端业务受宏观经济因素扰动_K12业务保持稳健_3页_772kb

报告摘要

以下是针对国盛证券《新东方-S公司季报点评》报告的总结：

# 新东方-S财报总结

## 业绩概况
*   **FY2025Q2财务亮点**：公司财报期（2024.09.01-2024.11.30）净营收达1039亿美元，**同比增长194%**，剔除东方甄选后净营收达894亿美元，同比增长313%，超出上一季度指引范围。Non-GAAP归母净利润36亿美元，较去年同期下降291%，主要因汇率影响；而传统业务（不含东方甄选）经营利润率Non-GAAP达27%，较去年同期提升。

*   **业务结构**
    *   **传统教育（留学、考试等）**：在国内市场淡季下仍保持增长，同比增长超200/300%/350%。
    *   **教育新业务**：包括非学科教育、智能学习系统及设备、文旅、电商取得显著增长，其中智能学习系统用户数同比增长超4倍。
    *   **直播电商及文旅业务**：分别贡献约37% GMV（自营产品），同比增长超200%/27%。

*   **财务表现与预期**
    *   FY2025Q2，毛利率达52.02%，同比增长6.2个百分点；经营利润率Non-GAAP为19%，同比下降6个百分点，主要受Q2为业务淡季，以及如文旅、电商等非核心业务成本刚性影响。
    *   FY2025Q3业绩指引较为保守，预计全季（不含东方甄选）收入增长18%-21%，主要因宏观经济对留学、文旅需求抑制，预期留学增速放缓，教育新业务则表现较好。
    *   公司预计FY2025全年营收实现25%+增长（人民币口径）。

## 投资建议
*   基于稳健的教育主业基础，但考虑到宏观经济对高端业务及文旅的冲击，调整盈利预测，预计**2025-2027年Non-GAAP净利润将实现501亿、623亿、744亿美元**，同比增幅分别为315%、244%和193%。
*   因此**维持“买入”评级**，目标估值对应当前市盈率水平处于可接受区间

## 风险提示
1.  政策风险
2.  行业竞争加剧
3.  各项业务发展可能不及预期

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