20260903-国信证券-重百集团-600729.SH-零售主业经营质效改善_马上消费金融下滑拖累利润表现_6页_483kb

报告摘要

重庆百货（600729.SH）总结

核心内容概述

重庆百货（600729.SH）在2026年上半年面临零售主业经营质效改善与投资收益下降的双重影响。尽管收入小幅下滑，但公司通过持续推进门店及商品结构调整，有效提升了毛利率和经营质量。同时，投资收益和非经常性损益的下降对利润表现造成显著拖累，但剔除这些因素后，公司归母净利润仍实现同比增长。

主要观点

收入与利润表现：2026H1公司实现收入75.87亿元，同比下降5.7%；归母净利润4.46亿元，同比下降42.3%。主要受马上消费金融投资收益下降及证券投资公允价值波动影响。
单季度表现：2026Q2收入35.06亿元，同比下降6.9%；归母净利润1.67亿元，同比下降44.0%。
利润修复迹象：剔除投资收益和非经常性损益后，Q2归母净利润同比增长12.3%，显示零售主业经营质效有所改善。
业态表现：
- 百货业态：收入4.70亿元，同比下降7.6%，但毛利率提升2.1个百分点，经营质量逐步修复。
- 超市业态：收入14.99亿元，同比下降6.7%，毛利率提高0.6个百分点，门店优化仍在进行中。
- 电器业态：收入8.75亿元，同比增长16.6%，但毛利率下降1.7个百分点，主要受大店、下沉加盟及工程团购业务带动。
- 汽贸业态：收入6.23亿元，同比下降27.0%，毛利率提高0.9个百分点，公司主动关停低效网点，优化业务结构。
财务表现：2026Q2毛利率27.7%，同比提升0.7个百分点；销售费用率上升0.3个百分点，管理费用率下降0.02个百分点；归母净利率4.8%，同比下降3.2个百分点。
盈利预测：公司2026-2028年归母净利润预测分别为8.16亿、9.50亿、10.34亿，对应PE分别为10.5倍、9.0倍、8.3倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

投资建议

公司零售主业具备较强经营韧性，通过门店及商品结构调整持续优化。
电器业务增长较快，受益于大店及下沉渠道。
汽贸业务主动收缩，聚焦新能源转型。
投资收益下降短期拖累利润，但未来有望改善。
综合考虑公司调改期与盈利能力提升趋势，维持“优于大市”评级。

风险提示

宏观环境风险
调改不及预期
行业竞争加剧

盈利预测与财务指标

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	ROE（%）	毛利率（%）	EBIT Margin（%）	P/E	EV/EBITDA	P/B
2024	171.39	13.15	2.98	17.59	27.00	6.00	6.5	12.4	1.1
2025	146.98	10.45	2.37	13.32	29.00	6.00	8.2	13.9	1.1
2026E	142.28	8.16	1.85	9.90	29.00	7.00	10.5	14.5	1.0
2027E	147.54	9.50	2.16	10.80	29.00	7.50	9.0	13.1	1.0
2028E	150.20	10.34	2.35	11.10	30.00	8.00	8.3	12.8	0.9

资产负债表（单位：百万元）

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
现金及现金等价物	4851	4719	4000	4000	5000
应收款项	543	391	273	283	288
存货净额	1742	1554	1628	1681	1705
资产总计	19641	19812	19270	19580	20882
负债合计	12056	11859	10881	10683	11432
股东权益	7473	7848	8280	8784	9332
负债和股东权益总计	19641	19812	19270	19580	20882
资产负债率	62%	60%	57%	55%	55%
每股净资产（元）	16.96	17.82	18.80	19.94	21.19

盈利预测主要调整项

项目	现值（亿元）	2026原值（亿元）	2027原值（亿元）	原因
收入增速	-3.2%	2.2%	3.7%	公司零售主业调整期影响
投资收益	2.2	7.3	2.6	马上消费金融调整
净利润增长率	-22.0%	-22.0%	-22.0%	与投资收益及非经常性损益相关
股息率	4.5%	5.2%	5.7%	逐步提升

估值与市场表现

市盈率（PE）：2026E为10.5倍，2027E为9.0倍，2028E为8.3倍。
市净率（PB）：2026E为1.0倍，2027E为1.0倍，2028E为0.9倍。
EV/EBITDA：2026E为14.5倍，2027E为13.1倍，2028E为12.8倍。
企业自由现金流：2026E为-14亿元，2027E为1124亿元，2028E为1169亿元。
权益自由现金流：2026E为-52亿元，2027E为747亿元，2028E为1822亿元。

结论

重庆百货在2026年上半年表现承压，主要受投资收益及非经常性损益影响。但零售主业持续优化，毛利率提升，费用率控制良好，显示公司具备较强的经营韧性。随着门店调改、供应链升级及低效资产出清，未来经营质量有望进一步改善。尽管面临宏观环境、调改进度及行业竞争等风险，但公司基本面稳健，估值合理，维持“优于大市”评级。

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