2019年11月货币市场月报-20191210-南京银行-16页_726kb

报告摘要

2019年11月货币市场月报总结

核心内容概述

2019年11月，中国货币市场在国内外经济环境变化下表现出一定的波动性。国际方面，全球经济边际回暖，美国经济韧性较强，美联储维持利率不变，中美贸易磋商进入阶段性协议谈判，人民币汇率保持平稳。国内方面，央行通过下调MLF和OMO利率，强化“稳增长、降成本”政策主线，同时加强逆周期调节，以应对经济下行压力。

主要观点

国际环境：全球经济回暖，美国PMI、非农就业、消费者信心指数均表现良好，中美贸易谈判进展对人民币汇率形成支撑，短期内汇率无大幅贬值风险。
国内政策导向：央行明确表示将“以我为主”，坚持正常货币政策，保持政策定力，重点进行结构性调节，不搞大水漫灌。
流动性管理：11月央行共开展7天逆回购3000亿、MLF操作6000亿，全月实现1665亿净回笼，资金利率呈现“W”型走势，整体中枢下移。
市场反应：存单市场投资情绪回暖，但中低评级存单发行仍困难，发行成功率分化明显；票据市场供不应求局面持续，利率全月单边下行，触达十年低位。

关键信息

一、央行货币政策思路

利率调降：
- 11月5日和18日分别下调MLF和OMO利率5BP，至3.25%和2.5%。
- LPR利率跟随下调5BP，有助于降低实体融资成本。
政策基调：
- 三季度货币政策执行报告强调“稳增长”，删除“松紧适度”表述，改为“加强逆周期调节”。
- 易纲行长多次强调保持正常货币政策，珍惜政策空间。
流动性操作：
- 月初下调利率以稳定市场预期，月中超预期投放MLF和逆回购以对冲税期资金紧张。
- 下旬暂停逆回购操作，流动性有所回收。

二、货币市场运行情况

资金利率走势：
- 全月资金利率呈现“W”型走势，DR001区间为1.8-2.7%，较上月下移约10BP。
- DR007稳定在2.3-2.78%区间，较上月下移约3-5BP。
- 资金利率中枢有所下移，但波动仍存在。
市场杠杆水平：
- 货币市场杠杆水平有所抬升，线上资金日均成交量回升至3.95万亿元。
- 机构负债久期缩短，隔夜质押式回购占比上升至87.8%，非隔夜品种需求下降。

三、同业存单市场情况

发行情况：
- 11月存单总发行量18235亿元，到期量16162.66亿元，净融资增加2255亿元。
- 中低评级（AA及以下）存单发行首次实现净融资转正，但整体发行成功率仍分化。
利率走势：
- 发行利率先升后降，但整体中枢未明显变化。
- 不同评级间利差保持平稳，AAA与AA及以下评级利差约为60BP。
- 3M及6Y存单发行占比上升，反映市场对中短期品种的需求增加。

四、票据市场情况

市场供需：
- 11月票据到期量较大，市场供不应求局面持续。
- 日均承兑量和贴现量分别为797亿和487亿，同比分别增长15.4%和4.8%。
票据利率走势：
- 票据利率全月单边下行，足年国股利率最低降至2.25%，创十年新低。
- 月末随着市场供需趋于平衡，票据利率有所反弹，收于2.5%左右。

五、后市展望

12月流动性展望：
- 资金缺口集中于MLF到期和年末机构资金需求升温，流动性总量有望保持充足。
- 资金利率大概率维持区间波动，但波动幅度可能因跨年因素而加大。
- 结构性矛盾或加剧，需关注年末指标考核的影响。
存单市场展望：
- 12月存单到期量约为1.6万亿元，发行压力依然存在。
- 存单利率可能小幅上行，因市场对政策利率进一步下调预期未兑现。
票据市场展望：
- 年末票据到期量巨大，买方配置需求旺盛，票据利率预计维持低位震荡。
- 中上旬可能因买方配置力量走低，但年末受考核影响，票据利率或反弹至2.7-3.0%区间。

总结

2019年11月，中国货币市场在政策支持和经济基本面的共同作用下保持了合理充裕的流动性，资金利率整体下移，但波动明显。央行通过结构性货币政策工具，有效引导市场预期，稳定市场情绪。尽管存在通胀压力，但货币政策仍以“稳增长”为核心目标，强调逆周期调节。未来市场将继续面临流动性供需变化、年末考核等多重因素影响，需密切关注政策动向和市场情绪变化。

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