20180511-天风证券-禽产业系列研究之三_如何看待当下的白羽鸡板块__12页_619kb

白羽鸡板块分析总结

核心内容

当前白羽鸡板块正处于盈利反转的关键阶段，行业供给处于紧平衡状态，价格预期偏谨慎，换羽意愿和能力均受限，导致行业盈利温和复苏。

主要观点

1. 引种不足与产能缺口

   • 新西兰和波兰是目前国内唯二的引种国，2018年祖代“引种+自产”预计在60-70万套，仍低于80万套的均衡水平。
   • 2015年以来，祖代引种持续下降，从高峰期154万套降至2016年低谷63万套，降幅达59%。
   • 祖代引种规模下降导致可换羽种鸡基数减少，2018年可换羽种鸡数较2016年下降31%。

2. 换羽意愿与能力影响行业供给

   • 换羽规模由换羽意愿和换羽能力共同决定，其中换羽意愿更为关键。
   • 养殖场对后市价格预期偏谨慎，加上行业长期亏损，导致换羽意愿低迷。
   • 种公鸡配比率下降（从15%降至8%，近期回升至11%）限制了换羽能力，换羽对产能增长的贡献将从30%降至15%-20%。

3. 景气周期与价格走势

   • 当前景气周期预计持续至2019年，2019年行业供给仍呈紧平衡状态。
   • 2018年下半年商品代增产能力有限，换羽对产能的贡献将在四季度显现，影响2019年行情。
   • 2018年鸡价有望启动，预计毛鸡均价在8-8.5元/公斤，高点可达9-9.5元/公斤；鸡苗均价3.2-3.5元/羽，高点有望达到4-4.5元/羽。

4. 产业景气与利润分配

   • 当前景气上升是产业链利润再分配的过程，上游企业（如拥有祖代的益生股份、圣农发展）将更受益。
   • 需求尚未恢复，但供给端的结构性优化将推动盈利持续温和复苏。

关键信息

• 换羽规模：2018年换羽规模预计为1-4万套，较2016年明显下降。
• 库存情况：屠宰场库容率稳定在70%左右，开工率74%，渠道商惜售待涨。
• 价格季节性：5-6月是鸡苗价格季节性上涨期，预计2018年鸡价启动在即。
• 投资逻辑：当前板块处于短期利空释放，后续有催化，利好不可证伪阶段。
• 投资建议：
  • 首推：益生股份、民和股份（盈利弹性大）
  • 重点推荐：圣农发展（盈利稳定性高，估值优势明显）

风险提示

• 疫病风险（如禽流感）
• 引种封关政策放开风险
• 价格不达预期风险

估值与盈利情景

注：市盈率计算基于2018年5月9日收盘价。

行业前景

• 2018年是白羽鸡板块盈利反转年，景气有望持续全年。
• 需求尚未完全恢复，但供给端的优化将推动行业盈利温和复苏。
• 哈伯德品种正在逐步被市场接受，其推广难度低于预期，具有较大发展潜力。