20260806-浙商证券-天马科技-603668.SH-天马科技2026年半年度业绩预告点评报告_鳗鱼周期底部蓄力_饲料食品稳健成长_4页_435kb

天马科技 2026 年半年度业绩预告总结

核心内容概述

天马科技发布2026年半年度业绩预告，预计2026H1实现归母净利润1050万元-1550万元，同比减少74.26%-82.56%；扣非归母净利润680万元-1180万元，同比减少79.67%-88.28%。公司整体经营承压，主要受鳗鱼价格低迷、行业周期性调整及2025年日本鳗苗丰产等因素影响。但通过特水饲料业务的量质齐升、畜禽饲料的稳健增长以及养殖与食品双轨布局，公司经营韧性持续显现，为业绩提供缓冲和支撑。

主要观点与关键信息

1. 特水饲料业务快速增长

• 销售收入：2026年Q1特种水产饲料业务实现销售收入3.27亿元，同比增长84.67%；
• 销量：实现销量2.81万吨，同比增长104.32%；
• 增长原因：市场渠道持续创新开拓、产品与业务结构优化调整、供应链金融平台助力经销商与养殖户，增强市场黏性；
• 业务价值：特水饲料业务增长有效缓解了鳗鱼周期波动对公司业绩的影响，成为业绩缓冲的重要力量。

2. 鳗鱼价格企稳回升，出口订单修复加速

• 价格趋势：活鳗价格自2025年四季度进入低谷，目前受鳗苗供给收缩及大规格鳗鱼存塘不足影响，价格已企稳回升；
• 行业催化：日本鳗鱼节推动市场情绪回暖，预计下半年价格有望向好；
• 产能释放：2025年公司鳗鱼出池量达1.87万吨，创历史新高，2026年H1出池量7638.07吨，后续日本鳗苗成熟将提升出鱼规模；
• 出口布局：公司已建成四大活鳗出口中转场，覆盖日本、韩国及东南亚市场，具备出口资质，计划扩大活鳗出口规模。

3. 食品端烤鳗订单稳增，全球化布局深化

• 营收表现：2026年Q1食品业务实现营收1.76亿元，烤鳗销量达1953.47吨，同比增长0.85%；
• 渠道拓展：烤鳗产品已进入沃尔玛、胖东来、大润发等商超，与蜀海供应链及线上平台形成联动；
• 海外市场：在日本打造自有品牌“犒赏鳗鱼”，出口订单稳步增长，进一步增强公司经营韧性。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为66.98亿元、72.98亿元、80.68亿元，同比分别增长12%、9%、11%；
• 归母净利润：预计分别为0.36亿元、0.53亿元、0.68亿元，同比扭亏转盈、增长48%、28%；
• 估值：对应PE分别为146.38倍、99.15倍、77.49倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 鳗鱼价格持续下行；
• 原料成本持续攀升；
• 饲料业务竞争加剧；
• 行业周期复苏不及预期；
• 股东减持风险。

投资评级说明

• 买入：预计公司未来6个月相对于沪深300指数涨幅超过20%；
• 行业评级：根据行业指数相对于沪深300指数的表现，定义为“看好”、“中性”或“看淡”。

财务摘要（单位：百万元）

主要财务比率（单位：%）

总结

天马科技在2026年半年度业绩承压背景下，通过特水饲料业务的快速增长、畜禽饲料的稳健经营及食品板块的全球化布局，展现出较强的抗风险能力和成长潜力。尽管鳗鱼行业处于周期底部，但公司凭借规模化优势与产业链协同，有望在周期修复中充分受益。公司未来三年业绩有望稳步回升，估值逐步优化，维持“买入”评级。投资者需关注行业周期波动、价格变化及潜在风险因素。