20181008-东北证券-固收组一周策略（2018年第38期）_PMI逆势下行_美债利率快速上行_降准置换再度开启_债市何去何从__7页_2mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为东北证券固收组发布的2018年第38期一周策略，主要分析了利率债、信用债、国内宏观经济及海外宏观形势，探讨了当前债市的走势及投资建议。

一、利率债分析

主要观点

• 收益率趋势：利率债收益率正逐步展现投资价值。
• 基本面分析：内需疲软、外需受制仍是主要矛盾，9月制造业PMI为50.8，低于前值，显示制造业悲观预期。
• 资金面分析：央行对资金面的呵护态度未变，预计国庆后有再次定向降准的可能，10月7日已释放7500亿增量资金。
• 政策面分析：理财新规要求开放式公募产品持有至少5%现金及1年内到期的利率债，对短期利率债有支撑作用；银行理财向净值化转型，有利于流动性较好的利率债。

关键信息

• 货币市场利率：DR007、R007上行，SHIBOR隔夜下行，SHIBOR1周上行。
• 国债收益率：1年期国债收益率下行2.28BP，10年期国债收益率下降5.99BP。
• 降准置换：10月7日央行宣布降准100BP，置换MLF，释放增量资金7500亿，资金利率将下行。

二、信用债分析

主要观点

• 市场表现：上周信用债净融资额为-15.66亿元，大幅下降。
• 收益率趋势：各类信用债收益率略有下降，预计节后信用债发行量扩大，收益率将震荡。
• 政策影响：理财新规对非标资产和企业融资不利，建议关注过渡期前到期且有银行理财投资的信用债。

关键信息

• 一级市场：发行总额932.50亿元，偿还量948.16亿元。
• 二级市场：1年期国债收益率环比下降2.28BP，10年期国债收益率为3.6153%。
• 信用风险提示：过渡期之后的债券资产受新规影响更大，需警惕信用风险。

三、国内宏观经济分析

主要观点

• 工业企业利润：1-8月利润总额同比增长16.20%，但8月单月增速为9.20%，低于前值。
• PMI数据：9月制造业PMI为50.8，低于前值0.5个百分点，显示制造业景气度下降。
• 进出口预期：9月出口和进口累计增速均预计下行，主要受贸易战升级和内需疲弱影响。

关键信息

• 利润增速下降原因：基数效应和内需疲软是主因，与基建低位、房地产增速下降一致。
• 政策影响：货币宽松有助于为地方政府债发行腾挪空间。

四、海外宏观经济分析

美国

• 美元走势：受良好就业及通胀预期支撑，美元强势反弹，但新兴市场货币危机和贸易局势紧张可能冲击美元。
• 美债收益率：10年期美债收益率一度突破3.20%，后震荡维稳在3.1%。
• 美股表现：受美债收益率波动影响，三股指收跌，标普跌破2900点。

欧洲

• 欧元走势：受英国脱欧进展和意大利预算调整影响，欧元兑美元走强50点。
• 风险因素：新兴市场货币危机、意大利预算问题、欧盟内部结构性改革等均对欧元构成压力。
• 中长期展望：欧洲经济仍存乐观因素，但需警惕贸易战和系统性风险。

日本

• 日元走势：震荡走弱，但受日央行宽松政策预期支撑，可能长期疲软。
• 影响因素：日本经济数据不佳，但美国贸易保护政策和消费税上调带来避险情绪。
• 中长期判断：日元仍可能在高波动中获得支撑，但需等待日央行推出正常化政策。

五、分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015-2016年新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：南开大学经济学硕士，现任固收分析师。
• 付昊：南开大学经济学硕士，现任固收研究助理。
• 邹坤：北京大学数学系硕士，现任固收研究助理。

六、重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容基于公开资料，信息准确性不作保证。
• 报告结论反映分析师真实观点，未受第三方影响。
• 本报告属于中风险（R3）等级金融产品，需谨慎使用。

七、机构销售联系方式

• 华东地区：袁颖、王博、李寅、杨涛、阮敏、李喆莹、齐健、陈希豪等。
• 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝、曾彦戈、颜玮。
• 华南地区：邱晓星、刘璇、刘曼、林钰乔、周逸群。

八、总结

综合基本面、资金面与政策面分析，利率债在经历调整后具备投资价值，而信用债则需关注政策对非标资产和企业融资的影响。国内宏观经济面临内需疲软与外需受制的双重压力，而海外方面，美债收益率上行，美元走强，欧元和日元则受多重因素影响呈现震荡走势。建议投资者关注利率债的配置机会及信用债的过渡期风险，同时密切跟踪中美贸易局势、全球经济波动及货币政策变化。