20260831-财信证券-徐工机械-000425.SZ-2026年半年报点评_海外收入首超内销_新能源业务加速成长_4页_257kb
报告摘要
徐工机械(000425.SZ) 2026年半年报总结
核心内容
徐工机械（000425.SZ）在2026年上半年实现了营业收入612.47亿元，同比增长11.75%，但归母净利润为39.62亿元，同比下降9.09%。尽管净利润下滑，但公司经营现金流保持健康，净额为41.58亿元，同比增长11.63%。公司国际化战略成效显著，海外收入首次超过内销收入，占比达50.48%，且海外毛利率提升0.74个百分点至24.76%。
主要观点
- 国际化收入增长：2026年上半年海外收入309.17亿元，同比增长21.03%，首次超过内销收入，显示公司全球化布局加速。
- 新能源业务快速发展：新能源产品收入近百亿元，同比增长25.82%，其中新能源装载机市场占有率达30%，销量保持全球第一。部分业务如矿机事业部、道路机械等新能源收入增长显著，分别达到42.78%和超过10倍。
- 智能化产品增长亮眼：L2级以上智能化产品收入近百亿元，同比增长25.48%，显示出公司在技术转型方面的积极成效。
- 股东回报机制完善：公司持续加强股东回报，在2025年分红23.29亿元基础上，推出2026年中期每10股派0.45元的分红方案，上半年现金分红总额约8.64亿元。公司承诺每年现金分红不低于可供分配利润的40%。
- 财务费用波动明显：由于汇兑损益由2025年上半年的7.60亿元收益转为本期的11.36亿元损失，财务费用大幅增加，对公司净利率造成拖累。
- 盈利预测乐观：预计2026-2028年公司归母净利润分别为72.42亿元、100.72亿元、116.71亿元，EPS分别为0.62元、0.86元、1.00元，PE分别为12.86倍、9.24倍、7.98倍，显示出估值逐步下降的趋势。
关键信息
营收与利润
| 年份 | 营收(亿元) | 净利润(亿元) | EPS(元) | PE(倍) |
|---|---|---|---|---|
| 2024A | 930.37 | 60.32 | 0.52 | 15.44 |
| 2025A | 1,008.23 | 65.72 | 0.56 | 14.17 |
| 2026E | 1,139.30 | 72.42 | 0.62 | 12.86 |
| 2027E | 1,270.30 | 100.72 | 0.86 | 9.24 |
| 2028E | 1,384.60 | 116.71 | 1.00 | 7.98 |
业务结构
| 业务板块 | 收入(亿元) | 同比增长率 | 占比 |
|---|---|---|---|
| 土方机械 | 217.49 | +27.80% | 35.51% |
| 起重机械 | 126.08 | +20.37% | 20.58% |
| 矿业机械 | 48.31 | +2.07% | - |
| 高空作业机械 | 33.59 | -26.53% | - |
| 桩工机械 | 23.76 | -9.16% | - |
财务数据摘要
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 22.6% | 22.6% | 22.8% | 22.9% | 22.9% |
| 净利率 | 6.5% | 6.5% | 6.4% | 7.9% | 8.4% |
| ROE | 10.1% | 10.9% | 11.2% | 14.2% | 15.0% |
| ROIC | 7.5% | 7.3% | 8.6% | 9.6% | 10.3% |
| P/E | 15.44 | 14.17 | 12.86 | 9.24 | 7.98 |
| P/B | 1.56 | 1.54 | 1.44 | 1.32 | 1.20 |
| 股息率 | 2.2% | 2.5% | 3.1% | 4.3% | 5.0% |
风险提示
- 经济波动风险：宏观经济变化可能影响公司业绩。
- 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响市场份额。
- 供应链安全风险：全球供应链不确定性可能影响运营。
- 汇率波动风险：汇率波动对财务费用产生影响。
- 合规风险：公司需应对国内外合规要求。
投资建议
公司国际化收入占比突破50%，新能源与智能化产品增长迅速，全球化布局与产品结构升级释放增长动能。尽管面临汇率波动及部分板块行业调整压力，公司展现出较强的经营韧性。建议长期关注，维持“增持”评级。
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