20260831-东吴证券-徐工机械-000425.SZ-2026年中报点评_2026H1海外收入同比+21_新能源与矿山机械打开成长空间_3页_466kb

徐工机械（000425）2026年中报总结

核心内容概述

徐工机械在2026年上半年展现出良好的增长态势，尤其在海外市场表现突出，收入同比增长21%。公司作为中国工程机械行业的龙头企业，受益于国内外工程机械行业景气周期的上行，同时通过新能源与矿山机械业务的布局，打开了新的成长空间。尽管短期受到汇率波动影响，但公司整体财务状况稳健，盈利能力和资产质量持续优化。

主要观点

1. 海外收入显著增长，受益于全球市场景气度提升

• 2026H1公司实现总营收612.5亿元，同比增长11.7%；Q2营收314.6亿元，同比增长14.2%。
• 国内收入同比增长3.6%，海外收入同比增长21.0%，其中出口收入增长27%。
• 海外市场尤其是非洲、南美等地的景气度持续改善，公司作为行业龙头明显受益。
• 预计下半年收入端仍有望保持较快增长，国内外周期共振推动业绩提升。

2. 短期盈利承压，但经营质量持续优化

• 2026H1公司实现归母净利润39.6亿元，同比-9.1%；扣非归母净利润38.3亿元，同比-14.3%。
• 毛利率提升0.1个百分点至22.1%，海外毛利率逆势提升0.7个百分点，主要受益于区域和产品结构优化。
• 净利率同比下降1.5个百分点至6.5%，但若还原汇损、股权激励股份支付等影响后，经营性净利率约8.8%，同比提升1个百分点。
• 公司现金回款能力和经营质量持续提升，2026H1经营性净现金流达41.6亿元，同比增长11.6%，创同期历史新高。

3. 新能源与矿山机械业务加速发展

• 新能源业务表现亮眼，2026H1新能源产品收入近100亿元，同比增长25.8%。
• 矿机新能源收入同比增长42.8%，智能化产品收入同比增长406.5%，显示出强劲的增长潜力。
• 公司已覆盖矿挖、矿卡及宽体车等全系列矿山装备，与必和必拓、力拓及澳大利亚FMG等头部矿企合作深化。
• 在全球矿山加大资本开支背景下，新能源、智能化及全球化布局将推动矿山机械业务成为公司第二成长曲线。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务指标趋势

• 毛利率：2026E预计为23.73%，较2025A提升1.12个百分点。
• 归母净利率：2026E预计为6.57%，2027E预计为7.71%，2028E预计为8.22%。
• 资产负债率：从2025A的64.01%逐步下降至2028E的58.17%，资产结构持续优化。
• ROE-摊薄：2026E预计为11.08%，2027E预计为12.97%，2028E预计为13.51%，显示盈利能力增强。
• P/B（现价）：2026E预计为1.36倍，2028E预计为1.02倍，估值逐步回归合理区间。

投资评级

• 维持“买入”评级，认为公司有望在国内外景气周期上行及矿山机械业务布局中持续受益。

风险提示

• 国内行业需求回暖不及预期；
• 电动化渗透率不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 出海业务进展不及预期；
• 汇率波动风险。

市场数据

财务数据趋势

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

徐工机械在2026年中报中展现出强劲的海外业务增长和新能源、矿山机械业务的快速发展。尽管受到汇率波动影响，公司仍保持良好的现金流和资产质量。未来随着全球工程机械行业景气周期的延续和矿山机械的全球化布局，公司有望实现持续增长，投资价值进一步凸显。当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。