20181017-天风证券-交通运输行业专题研究_详析增值税变动对交运各子板块影响_16页_1mb

交通运输行业增值税变动影响分析总结

核心内容

本报告分析了2018年增值税税率下调对交通运输行业各子板块的影响，并提出相应的投资建议。报告指出，增值税的变动不仅影响利润表的静态变化，更对具备强议价能力的公司产生动态利好。不同子板块在销项与进项税方面表现出不同的影响程度，主要取决于其业务结构、成本构成及税率变化幅度。

主要观点

1. 增值税变动对利润表的影响

• 静态影响：增值税率下降，若上下游价格不变，则企业收入和可抵扣成本增加，导致毛利润和税后利润提升。
• 动态影响：若企业具备较强的议价能力，可推动上下游价格调整，从而实现双重获益。

关键信息

1. 快递行业

• 销项税：快递业务适用6%，物流运输业务适用10%。
• 进项税：运输成本难以拆分，议价能力强的公司（如顺丰、德邦）可降低含税成本，优化现金流。
• 影响：
  • 若全部税率普降，收入基数大的公司（如顺丰）获益更多。
  • 若高税率部分降幅更大，快运业务占比高的公司（如德邦）受益更显著。
• 投资建议：短期推荐申通快递，长期看好顺丰。

2. 航空行业

• 销项税：国内客货运适用10%，国际及港澳台客货运免征增值税，其他收入适用6%或16%。
• 进项税：航油、起降费、维修成本等可抵扣，但整体可抵扣额度较大，测算难度高。
• 影响：
  • 国内线业务体量大的公司（如三大航）获益更明显。
  • 若增值税进一步下调，对航司的盈利增厚有限，但不可过分夸大。
• 投资建议：推荐三大航，关注春秋、吉祥。

3. 机场行业

• 销项税：航空主业适用6%，非航收入如租赁、广告等适用5%或6%。
• 进项税：折旧与人工成本占比较高，不可抵扣，因此影响偏中性。
• 影响：
  • 若6%档税率不调整，对机场公司影响不大。
  • 若6%档税率同样下调，将显著降低应交增值税额，提升业绩。
• 投资建议：推荐上海机场、首都机场股份，关注白云机场、深圳机场。

4. 铁路行业

• 销项税：客运、货运及其他运输适用10%，站场服务适用6%。
• 进项税：折旧与人工成本不可抵扣，占比较高。
• 影响：
  • 静态获益明显，动态有望释放价格优势，刺激“公转铁”。
  • 广深铁路因其高折摊与人工占比，获益更显著。
• 投资建议：推荐广深铁路，因其PB处于历史低位且业绩改善。

5. 公路行业

• 销项税：高速公路适用3%简易计税，其他配套业务如餐饮、加油等适用6%或5%。
• 进项税：影响较小，因配套业务占比较低。
• 影响：
  • 增值税政策对高速公路业绩影响不明显。
• 投资建议：不推荐，影响不显著。

6. 航运与港口

• 销项税：国际远洋运输适用0%，国内沿海运输适用10%。
• 进项税：国内燃油采购成本可抵扣，但占比不高。
• 影响：
  • 航运受税率调整影响不大，港口业务适用6%，影响有限。
• 投资建议：关注国际远洋运输企业，港口板块影响较小。

投资建议

• 短期：推荐申通快递（低估值+预期差），长期看好顺丰（竞争壁垒）。
• 航空：推荐三大航（国航、南航、东航），关注春秋、吉祥。
• 机场：推荐上海机场、首都机场股份，关注白云机场、深圳机场。
• 铁路：推荐广深铁路（PB低、土地价值待释放、业绩改善）。
• 公路：不推荐，影响不显著。
• 航运与港口：影响有限，建议观望。

风险提示

• 宏观经济超预期下滑。
• 快递业务增速不及预期。
• 航空业景气度不及预期。
• 铁路改革低于预期。
• 测算结果与实际存在出入。

总结

增值税率下调对交通运输行业影响因板块而异，其中快递、航空、铁路受益较大，而公路、航运与港口影响较小。具备强议价能力的公司可能享受双重利好，因此在投资决策中应重点关注这些企业的业务结构与成本控制能力。