交通运输行业：详析增值税变动对交运各子板块影响-20181017-天风证券-16页-1mb

交通运输行业增值税变动影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年增值税税率下调对交通运输行业各子板块的影响，结合不同情景假设探讨了对利润表的静态与动态影响，并提出了相应的投资建议与风险提示。

主要观点与关键信息

增值税对利润表的影响

• 静态影响：增值税率下降将导致企业税负减少，进而提升税后利润。
  • 假设销项与进项税率为11%且同时下调1%，则税前利润增加约1.01亿元，税后利润增加约0.41亿元。
• 动态影响：企业对上下游议价能力将影响含税价格变化，进而影响利润。
  • 议价能力强的企业可能在销项与进项两方面获益。

各交运子板块影响分析

快递

• 销项税率：快递业务适用6%，物流运输适用10%。
• 进项税率：运输成本难以拆分，外包运输成本可抵扣，但自有车辆折旧与薪酬不可抵扣。
• 影响情景：
  • 若各级税率普降，收入基数大的公司如顺丰受益更多。
  • 若高税率部分降幅更大，物流运输占比高的公司如德邦、顺丰更受益。
• 投资建议：短期推荐申通快递，长期看好顺丰。

航空

• 销项税率：国内客货运服务适用10%，国际及港澳台客货运服务免征增值税，其他收入如机供品销售适用16%，地面服务等适用6%。
• 进项税率：航油、起降费、维修成本、经营租赁费等可抵扣，但折旧、薪酬、餐食费等不可抵扣。
• 影响情景：
  • 国内线业务占比高的公司受益更明显。
  • 若增值税进一步下调，对航空公司盈利能力的改善幅度有限。
• 投资建议：推荐三大航，关注春秋、吉祥。

机场

• 销项税率：航空主业适用6%，非航收入如租赁适用5%或10%。
• 进项税率：折旧与人工成本占比高，不可抵扣，因此进项抵扣额度较小。
• 影响情景：
  • 若6%税率不调整，影响偏中性。
  • 若6%税率下调，机场业绩将明显受益。
• 投资建议：推荐上海机场、首都机场股份，关注白云机场、深圳机场。

铁路

• 销项税率：铁路客运、货运及其他运输收入适用10%，站场服务收入适用6%。
• 进项税率：折旧与薪酬成本占比高，不可抵扣。
• 影响情景：
  • 静态下，铁路公司获益显著。
  • 动态下，若运价同步下调，将释放铁路价格优势，刺激货量。
• 投资建议：推荐广深铁路，关注其他铁路公司。

公路

• 销项税率：高速公路适用简易计税方法，按3%征收。
• 进项税率：影响不大，配套业务如餐饮、加油占比低。
• 影响情景：对业绩影响不显著。
• 投资建议：影响不显著，暂不特别推荐。

航运与港口

• 销项税率：国际远洋运输适用0%，国内沿海运输适用10%。
• 进项税率：国内燃油采购成本可抵扣，但占比小。
• 影响情景：整体影响不大，港口装卸与仓储适用6%。
• 投资建议：关注航运公司，但整体影响有限。

投资建议

• 短期推荐：申通快递（低估值+预期差）。
• 长期看好：顺丰（竞争壁垒）。
• 航空推荐：三大航（国航、南航、东航）。
• 机场推荐：上海机场、首都机场股份。
• 铁路推荐：广深铁路（PB处于低位，业绩改善）。

风险提示

• 宏观经济超预期下滑。
• 快递增速不及预期。
• 航空景气度不及预期。
• 铁路改革低于预期。
• 测算结果与实际存在出入。

总结

增值税税率下调对交通运输行业的影响因子板块而异，其中快递、航空与铁路的业绩弹性较大，而公路与航运港口影响较小。企业议价能力是决定实际受益程度的关键因素，具备较强话语权的企业可能在销项与进项两方面获益。投资建议以短期与长期视角结合，关注具备竞争优势与良好估值的标的。