电子行业2020年年度投资策略报告：5G催生迭代需求，国产替代开启新周期-20191211-万联证券-24页_2mb

报告摘要

5G催生迭代需求，国产替代开启新周期

行业核心观点

2019年是电子行业从4G迈向5G的关键一年，5G商用开启、华为受封、中美贸易摩擦等事件对行业产生深远影响。电子行业在2019年出现明显见底回升，市场信心恢复，电子板块强势上涨。展望2020年，随着5G商用的起步，产业链将保持繁荣，应用侧需求将逐渐显现，5G用户渗透率提升有望拉动行业需求增长，国产替代机遇来临。预计电子板块走势将持续向好。

投资要点

5G商用推动产业链迭代需求：5G大规模商用将刺激整个电子产业链的迭代需求。随着运营商和终端品牌的推动，国内5G供应链愈加成熟。
消费电子创新刺激需求增长：2019年第三季度消费电子传统旺季来临，带动板块业绩明显改善。2020年，消费电子行业将受益于宏观周期与技术周期，迎来可穿戴产品和mmWave的两个创新增长点。
半导体国产替代是制造强国的必经之路：半导体行业在战略地位和产业规模上具有重要意义。中美贸易摩擦背景下，国人对半导体行业的热情空前，预计未来半导体板块将持续保持高景气度。

风险提示

中美贸易摩擦加剧不确定性风险；
5G建设不符合预期风险；
技术推进不达预期风险；
政策支持力度不及预期风险。

2019年电子行业表现

1.1 科技创新是未来社会生产力的核心动力

2019年电子行业排名全市场第一，申万电子行业指数大涨70.35%。推动行业表现优异的主要原因包括：中美贸易摩擦引导投资人重新认识国产高科技、产业高端转型初见成效、5G商用拉动电子产业链需求、2018年超跌后投资情绪反转。

1.2 “关注度加强+业绩好转”推动板块表现出较强α属性

电子行业自2019年2月中旬开始出现见底回升，相关政策刺激与超跌反弹动力促使板块强势上涨，超过大盘。2019年前三季度电子板块营收增长8.2%，净利润增长9.9%，行业景气度提升带动库存下降。电子板块走势在2019年11月起连续上涨，申万电子行业指数排名居首。

1.3 估值仍处于历史低位，但结构性行情不断

电子板块估值仍低于过去十年平均水平，但结构性行情明显，半导体板块引领估值复苏。截止2019年12月3日，半导体板块估值已达109.73倍，存在较大向上修复空间。

板块驱动因子解析：边界叠加好转

2.1 行业关注度边界出现

2019年1-11月电子行业总成交额达13.46万亿，同比上涨75.18%，板块成交量占沪深两市总成交量比重上升趋势明显，达到11.63%，为近三年新高。

2.2 多重数据支撑基本面好转

营收及净利润逐渐改善，库存占比降低：2019年前三季度电子行业营收增长16.33%，净利润增长9.93%，库存占比逐步降低。
盈利能力有望在2020年实现全面反转：2019年前三季度毛利率下跌至16.53%，净利率下跌至3.61%，但随着行业去库存及国产替代需求放量，盈利能力有望反转。

2.3 预期差正在形成

随着5G商用爆发，部分电子料需求出现预期差。MLCC、PCB、高端晶元等产品出现涨价潮，部分需求向国内厂商转移，有望实现“弯道超车”。

2020年看点梳理：5G、消费电子、半导体

3.1 5G商用推动产业链迭代需求

5G将直接带动经济总产出达10.6万亿元，间接带动24.8万亿元。5G发展周期中，2018年为规划期，2019年为商用元年，2020-2022年为建设关键期，之后将走向成熟。5G推动射频前端及信号处理器需求增长，带动PCB、材料升级、辅料需求提升。

3.2 消费电子创新刺激需求增长

基于可穿戴的创新：可穿戴设备出货量创新高，eSIM赋予智能手表独立属性。TWS市场潜力巨大，渗透率快速提升，2019-2020年预计出货量将飙升至1亿台和1.5亿台。
基于mmWave的创新：mmWave的引入将带动射频前端组件需求增长，推动材料全面升级，如LCP等新材料需求增长。
消费电子设备技术带动辅料需求提升：随着5G通信时代的来临和手机轻量化需求，消费电子辅料产品市场需求迎来新变化。