20160509-中原证券-15年报16年及1季报分析_A股年报及折射的部分宏观经济问题分析_19页_1mb

A股年报及折射的部分宏观经济问题分析总结

核心内容概览

本报告由中原证券分析师吴剑雄撰写，旨在通过A股上市公司的年报数据，分析宏观经济周期、产业结构、盈利状况及债务问题。报告指出，尽管A股营业收入在2016年第一季度出现明显复苏，但净利润增长仍疲软，反映出实体经济增长质量不高。同时，高负债率和利息支出对盈利能力造成严重侵蚀，产业结构升级缓慢，资源未能有效配置到实体经济中。

主要观点

1. A股增速数据反应的宏观经济周期和结构化差异

• 营业收入增长：2016年第一季度A股营业收入增速明显回升至5.54%，但剔除银行和两桶油后，实体经济增速更为乐观，显示A股营收增速存在失真。
• 板块差异：主板营收增速最低，而中小板和创业板增速显著高于主板，显示中小创具有明显的成长性。
• 行业表现：房地产、汽车和机械制造增速最快，而钢铁、采掘和化工连续负增长，表明传统行业仍面临较大压力。

2. A股盈利状况不乐观

• 毛利率波动：A股毛利率长期在14.5%至15.5%之间窄幅震荡，整体偏低。
• 净利率差异：A股净利率基本围绕10%波动，但不同板块和行业之间差距显著，创业板净利率最高，中小板最低。
• ROE下滑：A股ROE逐年走低，15年ROE为11.01%，显示企业盈利能力下降。

3. A股负债率偏高，利息严重侵蚀利润

• 资产负债率：A股总体资产负债率稳定在85%左右，非金融行业负债率近5年保持在60%水平。
• 财务费用高企：财务费用规模较大且增长迅速，15年剔除银行后，非银行行业财务费用占净利润比例高达30.43%。
• 板块差异：创业板财务费用占比最低，主板最高，显示不同板块的融资结构和财务策略存在显著差异。

4. 上市公司反应的宏观经济结构性问题

• 产业结构升级缓慢：中小板和创业板企业虽代表成长性，但其营收和净利润占比仍然较小，显示产业结构升级偏慢。
• 银行业盈利过高：银行业净利润占比过高，挤占其他行业利润空间，反映出资源未充分配置到实体经济。
• 房地产行业主导：房地产行业是A股增速的主心骨，其投资和销售情况对宏观经济数据有决定性影响。
• 过剩产能行业困境：钢铁、采掘和有色行业仍处于趋势性下滑，盈利情况惨淡，去产能是供给侧改革的重要任务。

关键信息汇总

A股增长情况

• 营业收入：2016年第一季度增速为5.54%，明显高于2015年的1.16%。
• 净利润：2016年第一季度净利润增速为0.39%，远低于营收增速，显示“增收不增利”。
• 剔除银行和两桶油：实体经济净利润增速分别为-0.48%和-5.99%，进一步说明整体盈利状况不佳。

财务指标分析

• 毛利率：A股毛利率维持在14.5%-15.5%之间，创业板毛利率为主板的两倍。
• 净利率：A股净利率围绕10%波动，创业板净利率最高，中小板最低。
• ROE：A股ROE逐年下降，15年为11.01%，显示盈利能力下滑。

负债与利息分析

• 资产负债率：A股总体负债率85%，非金融行业近5年保持在60%。
• 财务费用：A股财务费用占净利润比例逐年上升，15年达12.59%，非银行行业甚至高达30.43%。
• 板块差异：创业板财务费用占比最低，主板最高，显示不同板块的融资结构差异。

行业结构问题

• 房地产主导：房地产行业是A股增速的主心骨，其投资占固定资产投资的20%。
• 银行业盈利高：银行业净利率高达40.36%，占A股净利润的54.37%。
• 过剩行业困境：钢铁、采掘和有色行业仍处于亏损或盈亏边缘，去产能是关键任务。

结论

A股的业绩数据反映出宏观经济仍处于底部，尚未见底。尽管营业收入有所回升，但净利润增长乏力，显示出企业盈利质量不高。高负债率和利息支出严重侵蚀了企业利润，尤其是非银非石油石化行业。产业结构升级缓慢，资源未能有效配置到实体经济，尤其是房地产和银行业占据较大比重，而传统过剩行业仍在调整中。整体来看，A股表现与宏观经济走势密切相关，需关注去库存、去产能等结构性改革的进展。