2025-06-16-高盛-印度能源的巨大攀升_30页_2mb

报告摘要

印度能源需求预测：长期增长与供应瓶颈

电力需求潜力
- 将印度未来11年（FY25-35E）的电力需求复合增长率（CAGR）上调至7.2%（此前为5.6%），新电力-国内生产总值（GDP）弹性为1.06（此前为0.85）。
- 采用S型曲线预测居民电力需求，并参考相似GDP水平经济体的工业化水平预测工业电力需求。
供应瓶颈
- 煤炭发电为最后选择：为满足潜在电力缺口（FY35E峰值需求周潜在缺口9%），印度需新增87-140 GW煤炭产能（此前预测缩减至60/90 GW），但实施延迟可能导致缺口扩大。
- 可再生能源天花板：因煤炭需保留调峰能力，太阳能发电容量天花板为327 GW（FY26E预测），避免与燃煤电厂调度冲突。
- 储能需求：未来11年需新增约530 GWh储能容量（FY32E），预计约420 GWh来自电池，但本土电池制造仍面临上游材料供应和技术瓶颈。
能源安全与进口依赖
- 印度能源进口依赖率长期保持现状，煤炭需求增长可能缓解全球供需紧张，但石油需求将持续增加（累计增长2.4百万桶/日，占全球增量35%）。
- 天然气和电池需求虽有增长，但不足以吸收市场新增供应。
投资主题
- 燃煤电厂开发商：印度最大的燃煤电厂运营商NTPC及港口运营商Adani Ports（均为买入评级）。
- 垂直整合的可再生能源制造商：信实工业（多元化业务覆盖上游多晶硅至下游储能电池）与塔塔电力（因成本竞争力不足维持卖出评级）。
- 电网基础设施受益股：印度电网、KEI Industries及施耐德电气（均评级为买入）。
投资建议解析
- NTPC虽估值偏低（PBV 1.7X vs. 私营厂商2.9-3.8X），但受益于政府长期燃煤项目支持；Adani Ports业务扩展扰动存托需求，估值覆盖乐观。