华仪电气深度研究报告总结
核心内容
华仪电气（600290）是一家专注于配电设备和风电设备制造的企业，同时通过收购浙江一清拓展了环保水处理业务。公司业务涵盖配网、风电和环保三大领域，目前的股价为14.61元，合理价格区间为20.85~24.01元，投资评级为“买入”。
主要观点
- 双轮驱动：公司以配电设备和风电设备为核心业务，分别占收入的60%和39%，推动收入稳步增长。
- 毛利率提升：2015年前三季度净利率达到10%，较去年同期提升5个百分点，显示公司盈利能力增强。
- 配网投资：国家电网计划在“十三五”期间投资不低于2万亿元用于配电网建设，公司作为配网设备龙头企业，将从中受益。
- 风电发展：尽管风电上网电价将逐年下调，但预计未来五年新增装机量维持在20GW左右，且不会对行业发展造成显著负面影响。
- 特高压建设：为缓解三北地区弃风限电问题，特高压输电线路建设将加速，有助于提升风电消纳能力。
- 环保布局：通过收购浙江一清，公司进入污水处理领域，强化了环保产业布局。
关键信息
投资亮点
- 合同签署：公司全资子公司华仪风能与晋能清洁能源签订风电项目EPC合同，合同总价3.98亿元，涵盖设备和运营服务。
- 投资预测：公司预计2015-2017年营业收入分别为20亿、28亿和36亿元，归属于母公司净利润分别为2亿、3.3亿和4.2亿元，EPS分别为0.37元、0.63元和0.80元。
- 估值：基于可比公司2016年平均PE为35倍，给予华仪电气2016年33~37倍PE，目标价20.85~24.01元，上调评级至“买入”。
风险提示
- 配网投资不达预期：可能影响公司配网设备业务发展。
- 弃风现象加剧：可能导致风电投资减少。
- 电价下调：可能影响公司风电业务盈利能力。
配网投资政策
- 投资目标：2015-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元。
- 现状：2015年前三季度配网投资完成1225亿元，全年投资可能不足2400亿元。
- 影响：未来几年配网投资将加速，公司有望受益。
风电政策与市场
- 装机目标：2015年风电累计装机量提前完成“十二五”目标，预计“十三五”末期风电装机总量将达200-250GW。
- 电价调整：国家发改委计划在“十三五”期间逐年下调陆上风电标杆上网电价，与德国调整策略类似，不会导致装机量断崖式下跌。
- 弃风问题：2015年三北地区弃风率上升，特高压建设将有助于缓解该问题。
环保业务拓展
- 收购浙江一清：拓展工业废水处理、农村生活污水、湖泊水体治理等业务，预计未来4年实现2000万元净利润。
- 业绩承诺：若业绩不达标，大股东将现金补足。
财务预测与估值
营业收入预测
| 年份 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 营业收入（百万） |
1749.03 |
2022.39 |
2780.91 |
3629.39 |
净利润预测
| 年份 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 净利润（百万） |
90.72 |
196.16 |
332.96 |
421.50 |
EPS预测
| 年份 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| EPS（元/股） |
0.17 |
0.37 |
0.63 |
0.80 |
PE估值
| 年份 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| PE |
84.85 |
39.24 |
23.12 |
18.26 |
可比公司估值
| 公司名称 |
2014 BPS |
2014 PB |
2014 ROE% |
2016 PE |
| 金风科技 |
5.48 |
2.78 |
12.39 |
13 |
| 上海电气 |
9.75 |
1.41 |
6.54 |
73 |
| 正泰电器 |
5.97 |
5.08 |
30.34 |
17 |
| 许继电气 |
9.75 |
1.41 |
6.54 |
27 |
| 行业平均 |
5.90 |
3.36 |
15.09 |
35 |
估值分析
- 目标价：20.85~24.01元。
- 评级上调：基于未来业绩增长和行业前景，上调投资评级至“买入”。
财务指标
| 指标 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 毛利率(%) |
23.9% |
28.6% |
30.6% |
30.6% |
| 净利率(%) |
5.2% |
9.7% |
12.0% |
11.6% |
| ROE(%) |
4.6% |
9.1% |
13.7% |
15.4% |
| 资产负债率(%) |
56.6% |
55.5% |
61.8% |
65.9% |
| 流动比率 |
1.66 |
1.87 |
1.62 |
1.50 |
| 速动比率 |
1.46 |
1.65 |
1.43 |
1.33 |
| 总资产周转率 |
0.38 |
0.41 |
0.48 |
0.49 |
未来展望
- 配网业务：受益于2015-2020年2万亿投资计划，预计2016年投资弹性较大。
- 风电业务：尽管电价调整，但装机量增长预期良好，预计“十三五”末期装机总量达200-250GW。
- 环保业务：通过收购浙江一清，拓展污水处理业务，推动环保产业布局。
结论
华仪电气在配电设备和风电设备领域具有较强竞争力，受益于国家配网改造和风电发展政策，未来业绩增长可期。同时，公司通过收购浙江一清，进一步拓展环保业务，增强多元化发展能力。尽管存在电价下调和弃风问题等风险，但整体上公司具备良好的成长潜力和估值空间，投资评级上调至“买入”。
