20170123-东兴证券-华仪电气-600290.SH-中小市值主题精选系列之华仪电气深度报告_深蹲起跳_期待新年新气象_22页_2mb

华仪电气深度报告总结

核心内容概览

华仪电气（600290）是一家以中高压电器和风力发电为核心的公司，同时积极拓展环保产业。公司依托自身在风电整机制造领域的积累，向风电场运营和EPC总包业务延伸，致力于打造风电全产业链解决方案提供商。同时，公司通过定增获得充足资金支持，为未来业务拓展提供保障。此外，公司通过与ABB合作、收购浙江一清等方式，加速在环保领域的布局。

主要观点

1. 风电业务布局与展望

• 公司是国内较早涉足风电整机制造的企业，已推出HW1、HW2、HW3系列产品，并与荷兰MECAL公司合作开发HW4大型海上风力发电机组。
• 在“十三五”计划推动下，国内风电行业逐步复苏，预计到2020年底风电累计并网装机容量将达2.1亿千瓦以上，公司有望受益于行业增长。
• 公司积极拓展风电场运营和EPC总包业务，形成主机销售、EPC项目建设及风电场运营三位一体的业务模式，显著提升风电板块的竞争力和可持续性。

2. 输配电业务与国际化战略

• 公司主要生产252kV及以下成套开关设备、配电自动化开关及终端装置等，产品在市场具有竞争力。
• 公司通过定增获得资金，用于补充流动资金及偿还贷款，目前在手资金充足，为业务发展提供支持。
• 公司与ABB合作，共同生产充气网柜，提升产品可靠性与市场占有率。
• 公司计划通过工程子公司承接海外风电项目运维业务，拓展国际市场，提升盈利能力。

3. 环保产业布局

• 公司于2013年设立华仪环保科技有限公司，开始进军环保领域。
• 公司完成I-TANK智能化污水处理设备开发，并推进县镇级污水分散点源治理示范项目落地。
• 收购浙江一清，进一步夯实环保业务基础，提升在污水治理、土壤修复等领域的技术实力和项目经验。
• 与北控水务等企业合作，拓展水处理、噪声控制等环保业务，实现环保业务跨越式发展。

关键信息

财务指标预测

风险提示

• 风机销售不及预期
• 输配电业务国际化进展低于预期

业务拓展与战略

风电业务

• 公司已形成整机制造、风电场运营、EPC总包三位一体的业务模式。
• 风电业务订单充足，2016年上半年实现业务收入4.75亿元，毛利率提升。
• 公司计划每年开发50万千瓦左右的风电场资源，保持可滚动开发资源数量在500万千瓦左右。

输配电业务

• 公司产品线实现一二次融合，提升市场竞争力。
• 公司成立统一的工程子公司，承接工程总包项目，实现收入、利润和现金流的提升。
• 公司在配网自动化、轨道交通等领域拓展，未来受益于“十三五”配网投资计划。

环保业务

• 公司通过合作与并购，实现环保业务的快速布局。
• 浙江“五水共治”提供良好市场机遇，公司有望借助本地资源和合作伙伴拓展环保业务。
• 公司环保业务收入在2016年上半年增长至2015年同期的4.7倍，具备成为新的利润增长点的潜力。

评级与投资建议

• 首次覆盖给予“推荐”评级，预计2016-2018年每股收益分别为0.06元、0.21元和0.25元，对应2017年51倍PE。
• 公司经历2016年短暂蛰伏后，有望在2017年逐步恢复增长，未来在工程服务和国际化方面有较大发展空间。
• 近期股价回调提供更好的买入机会，建议关注公司未来在风电、输配电和环保领域的增长潜力。