20181124-天风证券-石油化工行业研究周报_七问原油市场_2页_460kb

石油化工行业原油市场分析总结

核心内容

近期原油市场出现前所未有的快速下跌，引发市场广泛关注。本文从多个角度对当前原油市场进行分析，探讨其下跌原因、需求变化、美国出口瓶颈、伊朗制裁影响、特朗普政策意图、地缘风险及市场观点偏差等。

主要观点

一问：近期加速急跌的原因？

• 原油下跌主要受到期权的 gamma 效应 影响。
• 页岩油套保的投行为对冲看空期权，需大量抛售期货，导致市场压力加剧。
• 若 WTI 原油价格接近 45 美元/桶，市场可能趋于平稳。

二问：需求端是否出了严重的问题？

• IEA 对 2018 年原油需求预期经历了多次调整，最终下调至 130 万桶/天。
• 调整原因包括经济前景疲软、贸易担忧、油价上涨及中国数据修正。
• 需求预期下调并未被市场充分重视，导致部分投资者判断失误。

三问：美国的管输瓶颈是否已解决？

• 美国原油出口瓶颈仍未完全解决，但 出口增加 和 内需疲软 一定程度上缓解了压力。
• 两条主要管道 EPIC 和 Cactus II 预计于 2019 年第二季度至第三季度投产。
• 成品油出口不受 VLCC 终端限制，因此对市场影响较小。

四问：伊朗制裁为何低于预期？

• 中国被意外豁免，导致其从伊朗进口原油量仍维持在 82 万桶/天。
• 该进口量高于制裁前水平，部分原油进入保税仓库，对市场形成一定冲击。

五问：特朗普对油价的真实想法是什么？

• 特朗普可能希望通过低油价 抑制加息，从而避免美股受冲击。
• 他连续指责美联储加息过快，认为加息对经济和股市不利。

六问：当前市场关注的地缘风险是什么？

• 沙特政局稳定性 是市场关注的重点。
• 潜在风险包括：沙特家族内部不稳定、卡舒吉事件后影响力下降、低油价对财政的压力。
• 布油价格低于 60 美元 可能威胁沙特财政平衡。

七问：市场看多观点为何错误？

• 忽视了需求预测下调和相关指标（如裂解价差、月差）的变化。
• 对 卡舒吉事件 的短期利空影响解读不足。
• 对 交易因素引发的连锁效应 预期不足。

关键信息

• 页岩油套保区间：45~60 美元/桶。
• 美国出口瓶颈：预计 2020 年才逐步缓解。
• 中国豁免：导致伊朗原油出口未大幅减少。
• 特朗普政策：可能通过低油价影响美联储加息节奏。
• 沙特风险：财政赤字与低油价环境可能引发不稳定。
• 市场观点偏差：对需求、地缘及交易因素的忽视是看多观点失败的主要原因。

风险提示

1. 油价进一步跌破 页岩油套保区间 的风险。
2. 2019 年宏观经济和原油需求 低于预期的风险。

投资评级

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