20180810-光大证券-天山股份-000877.SZ-2018年中报业绩_三季报业绩预告点评_水泥价格表现好_业绩弹性较优_5页_1mb

天山股份（000877.SZ）2018年中报及三季报业绩点评总结

核心内容概述

天山股份在2018年上半年实现营业收入29.7亿元，同比增长14.4%，归属上市公司股东净利润3.1亿元，同比增长1107.5%，EPS为0.30元。第二季度营业收入22.2亿元，同比增长10.5%，归属上市公司股东净利润3.3亿元，单季EPS为0.31元。公司预计2018年1-9月归母净利润约为7.1亿元，同比增长126.2%。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 公司2018年中报净利润增长显著，主要得益于水泥销售均价的大幅上涨。
• 水泥价格在新疆和江苏地区分别同比增长43.5%和36.5%，带动公司盈利能力提升。
• 尽管水泥产量有所下降（新疆-22.3%，江苏-11.6%），但因基数较低及价格提升，净利润实现大幅增长。

2. 毛利率与费用率改善

• 2018年上半年综合毛利率为33.8%，同比上升9.0个百分点。
• 销售费率、管理费率和财务费率分别下降0.8、1.9和3.4个百分点，期间费率同比下降6.1个百分点。
• 第二季度综合毛利率为33.5%，同比上升6.7个百分点，费用率持续优化。

3. 区域表现

• 新疆地区：水泥产量下降22.3%，但毛利率提升5.4个百分点。
• 江苏地区：水泥产量下降11.6%，但毛利率提升15.9个百分点。
• 江苏地区收入增速显著（53.6%），而新疆地区收入略有下降（-2.8%）。

4. 盈利预测与投资建议

• 公司维持2018-2020年盈利预测不变，对应EPS分别为0.84、1.12、1.26元。
• 评级为“增持”，认为公司受益于环保和错峰生产常态化带来的行业景气度提升，以及成本费用管控优化，业绩弹性显现。
• 后期需关注区域基建投资情况及“两材合并”下的资产整合预期。

关键信息

业绩数据

• 2018年上半年营业收入：29.7亿元，同比增长14.4%
• 2018年上半年归属上市公司股东净利润：3.1亿元，同比增长1107.5%
• 2018年第二季度营业收入：22.2亿元，同比增长10.5%
• 2018年第二季度归属上市公司股东净利润：3.3亿元，单季EPS为0.31元
• 2018年1-9月预计归母净利润：7.1亿元，同比增长126.2%

毛利率与费用率

• 2018年上半年综合毛利率：33.8%，同比上升9.0个百分点
• 2018年上半年销售费率：3.3%，同比下降0.8个百分点
• 2018年上半年管理费率：6.2%，同比下降1.9个百分点
• 2018年上半年财务费率：5.4%，同比下降3.4个百分点
• 2018年第二季度综合毛利率：33.5%，同比上升6.7个百分点
• 2018年第二季度期间费率：10.6%，同比下降5.3个百分点

分产品表现

• 水泥毛利率：37.4%，同比提升9.6个百分点
• 熟料毛利率：26.9%，同比提升6.9个百分点
• 混凝土毛利率：16.8%，同比提升6.8个百分点

分地区表现

• 新疆地区毛利率：31.1%，同比提升5.4个百分点
• 江苏地区毛利率：37.6%，同比提升15.9个百分点

估值指标

• 2018年EPS预测：0.84元
• 2018年PE预测：11倍
• 2018年PB预测：1.2倍
• 2018年EV/EBITDA预测：5倍
• 2018年EV/EBIT预测：10倍

风险提示

• 区内需求不及预期
• 竞争加剧

附：关键财务指标对比

市场表现

• 当前股价：9.29元
• 一年内最低/最高价：6.32/13.72元
• 近3月换手率：124.33%

相关研报

• 供需格局向好，关注二季度需求启动（2018-03-23）
• 旺季高盈利弹性持续（2017-10-16）
• 上半年实现盈利，预计三季报业绩大增（2017-08-18）

分析师信息

• 分析师：陈浩武（执业证书编号：S0930510120013）
• 联系方式：021-22169050，chenhaowu@ebscn.com
• 联系人：胡添雅，021-22169106，hutianya@ebscn.com

估值方法的局限性说明

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