20180810-天风证券-天山股份-000877.SZ-_补短板_+强环保_有望_双区_受益_5页_763kb

天山股份（000877）总结

核心内容

天山股份（000877）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，尤其是在净利润方面表现突出。公司依托“补短板”政策和环保措施，有望在“双区”（新疆与江苏）受益，从而提升整体盈利能力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年公司实现收入29.71亿元，同比增长14.41%；归母净利3.08亿元，同比增长1107.46%。销售毛利率和净利率分别上涨9.03和11.49个百分点。
• 区域结构优化：新疆区域收入占比下降至59.7%，而江苏区域收入占比上升至39.1%。江苏地区因环保政策加强，水泥价格提升，盈利能力增强。
• 价格与销量协同：尽管新疆水泥需求有所下降，但因市场集中度高，公司与青松建化合计产能占比达51%，价格提升有效抵消销量下滑，提振盈利能力。
• 环保政策影响：江苏地区环保政策执行严格，预计下半年旺季可能出现供不应求，推动价格上涨。
• 财务状况改善：公司三项费用率均有所下降，资产负债率持续下降，当前为52.02%。在手现金充足，经营活动现金流净额增长显著。

关键信息

产能与产品结构

• 熟料产能：2994.6万吨
• 水泥产能：3866万吨
• 余热发电能力：153MW
• 商品混凝土产能：1500万方

区域表现

• 新疆地区：
  • 营收17.74亿元，同比下降2.82%
  • 水泥均价397.9元/吨，同比提高近70元/吨
  • 水泥产量同比下降22.34%
• 江苏地区：
  • 营收同比增长53.56%
  • 水泥均价423.9元/吨，同比提高近132元/吨
  • 水泥产量提升，价格弹性显著

财务预测

估值与投资建议

• 当前价格：9.29元
• 目标价格：12.3元
• 投资评级：买入（调高评级）
• PE估值：15X（2018E）、10X（2019E）
• EV/EBITDA：6.03（2018E）、4.00（2019E）、2.73（2020E）

财务比率

风险提示

• 基建项目落地不及预期
• 区域价格提升不及预期

未来展望

• 新疆需求改善：随着政策利好，预计水泥需求将改善，价格有望提升，实现量价齐升。
• 江苏价格弹性：环保政策执行可能进一步收缩供给，推动价格上涨，提升盈利能力。
• 盈利预测保持不变：预计2018-2019年归母净利分别为6.35亿元、9.42亿元，EPS分别为0.61元、0.9元，对应PE分别为15X、10X，维持目标价12.3元。