20260518-浙商证券-25年_26Q1酒水板块业绩综述_白酒降幅收窄筑底明确_啤酒整体稳健_32页_1mb

报告摘要

白酒与啤酒板块2025年及2026Q1业绩综述

核心内容概览

2025年白酒板块收入与归母净利润分别为3584.23亿元和1261.45亿元，同比分别下降18.72%和23.71%。2026Q1白酒板块收入与归母净利润分别为1317.95亿元和520.6亿元，降幅明显收窄，分别为-0.66%和-1.18%。整体来看，白酒板块已进入筑底阶段，区域酒收入与利润占比提升，显示出一定的复苏迹象。

2025年啤酒板块收入698.49亿元，同比增长2.03%；2026Q1啤酒板块收入203.48亿元，同比增长1.00%。利润端表现更为优秀，2025年啤酒板块归母净利润85.35亿元，同比增长16.65%；2026Q1归母净利润26.80亿元，同比增长6.12%。啤酒板块在高基数下实现盈利增长，且毛利率同比提升，显示出成本控制能力增强。

主要观点

白酒板块

行业集中度提升：2025年白酒行业集中度持续上升，上市公司前五大客户占比提升，表明市场进一步向优质经销商集中。
净利润增速与收入增速剪刀差收窄：2026Q1净利润增速与收入增速差距较2025年有所缩小，显示盈利端已开始改善。
区域酒表现突出：区域酒在2026Q1收入与利润占比提升，降幅收窄最为明显，其中迎驾贡酒率先实现收入转正，洋河股份大幅改善，预计26Q2将迎来向上拐点。
价位分化趋势延续：高端酒受茅台以价换量策略影响承压，但2026Q1高端酒收入同比增速达10.04%，领跑行业；次高端酒结构略下行，但部分公司表现优于行业整体。
预收表现积极：部分公司如汾酒、迎驾、金徽酒、五粮液的预收表现积极，预示行业复苏趋势。
个股表现：五粮液、老白干酒、迎驾贡酒已走出调整期，洋河股份降幅大幅收窄，净利率转正，茅台预计Q2净利率有望提升。

啤酒板块

收入稳健增长：2025年啤酒收入小幅增长，2026Q1收入增长稳定，显示行业韧性。
盈利表现优秀：2025年啤酒板块归母净利润增长显著，2026Q1继续增长，显示出成本控制与经营效率的提升。
毛利率提升：2025年毛利率44.51%，同比提升0.37个百分点；2026Q1毛利率45.17%，同比提升1.77个百分点。
费用率优化：销售费用率同比下降0.28个百分点，管理与财务费用率同比上升，但整体费用使用效率提高，推动净利率提升。
净利率提升：2025年净利率14.68%，同比下降1.70个百分点；2026Q1净利率15.96%，同比增长0.59个百分点。

关键信息

白酒板块：
- 2025年收入与归母净利润同比分别下降18.72%和23.71%。
- 2026Q1收入与归母净利润同比分别下降0.66%和1.18%。
- 区域酒收入与利润占比提升，降幅收窄明显。
- 高端酒收入增长较快，但结构有所下降；次高端酒结构略下行，三四线酒结构上行。
- 部分公司如五粮液、老白干酒、迎驾贡酒已走出调整期，净利率改善。
啤酒板块：
- 2025年收入同比增长2.03%，2026Q1收入同比增长1.00%。
- 归母净利润2025年同比增长16.65%，2026Q1同比增长6.12%。
- 毛利率提升，费用率下降，净利率增长。
- 预计Q2低基数下啤酒板块或迎来量价双升。
- 青岛啤酒被重点推荐，燕京啤酒与华润啤酒值得关注。

投资建议

白酒：
- 推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒等强α全国性酒企，因其已开始走出调整期。
- 推荐古井、今世缘、迎驾、洋河等区域酒龙头，其降幅收窄明显，有望在全年前低后高。
- 强β标的包括泸州老窖、舍得、酒鬼、水井等，具备较高增长潜力。
啤酒：
- 推荐青岛啤酒，其在高基数下表现优秀，预计Q2或迎来量价双升。
- 建议关注燕京啤酒与华润啤酒，其在后续政策支持下可能受益。