20260820-光大证券-华润啤酒-00291.HK-_光大食饮_海外_华润啤酒_0291.HK_啤酒主业量价齐升_白酒业务持续磨底_4页_1mb

华润啤酒（0291.HK）2026年半年报总结

核心内容概述

华润啤酒（0291.HK）在2026年上半年实现营业收入242.40亿元，同比增长1.2%；归母净利润为51.69亿元，同比下降10.7%。尽管整体净利润下滑，但公司啤酒主业实现量价齐升，白酒业务则仍处于调整阶段，短期承压明显。

主要观点

啤酒业务表现

• 销量增长：2026H1啤酒销量约660万千升，同比增长1.7%。
• 价格提升：营业额同比增长2.2%，平均销售价格同比增长0.5%，高端化进程加速。
• 产品结构优化：次高档及以上产品销量同比增长超10%，占比上升至26%；普高档及以上销量同比增长约15%。
• 核心单品表现：
  • 喜力销量同比增长超20%
  • 老雪销量同比增长超40%
  • 红爵销量同比增长超80%
  • SuperX销量单位数增长
• 新品表现：次高档新产品雪花金冠、雪花德式小麦、勇闯天涯superDry超干生啤在二季度推出，销量贡献次高档及以上产品增量超7%。
• 新兴业务：代加工销量超5万千升，同比增长显著。

白酒业务现状

• 营收下滑：2026H1白酒业务营业额5.70亿元，同比下降27.2%。
• 盈利能力承压：EBITDA为0.84亿元，同比下降61.5%。
• 战略调整：公司聚焦核心市场，优化渠道治理，拓展电商、即时零售、定制业务及华润体系直销渠道。
• 运营策略：加强终端动销，维护价格体系，推动酿造流程数字化标准化，布局光瓶酒赛道。

关键信息

费用与毛利率

• 毛利率：2026H1为47.7%，同比减少1.2个百分点，主要受啤酒包材成本上涨影响。
• 费用率：
  • 销售及分销费用率为15.7%，同比上升0.1个百分点，公司加大品牌宣传力度。
  • 行政及其他费用率为6.6%，同比下降1.0个百分点，费用管控效果显现。

股息与盈利预测

• 中期股息：每股0.446元，派息率28%，同比提升2个百分点。
• 公司指引：2026年派息率有望提升至55%以上，中长期目标提升至60%-70%。
• 盈利预测：
  • 2026-2028年归母净利润预测分别为55.45亿元、57.57亿元、61.04亿元，分别下调7%、9%、10%。
  • 当前股价对应2026-2028年PE分别为11倍、10倍、10倍。

财务指标概览

资产负债结构

• 总资产：2026E预计为72.76亿元，预计持续增长。
• 总负债：2026E预计为34.55亿元，负债水平逐步上升。
• 股东权益：2026E预计为38.21亿元，持续增长。

风险提示

• 原材料成本上涨快于预期
• 区域竞争加剧

战略与展望

啤酒主业

• 高端化战略：持续推进，目标次高档及以上产品占比提升至30%-35%，带动产品单价和盈利水平提升。
• 区域布局：
  • 四川市场经营压力较大，正在进行组织及人员调整。
  • 广东市场作为“十五五”战略重点，增速位居全国前列，公司计划加速发展。

白酒业务

• “啤白双赋能”战略：依托销售协同与业务创新，推动白酒成为第二增长曲线。
• 长期目标：通过多产品协同、团购及直销渠道拓展，提升白酒业务盈利能力。

评级与结论

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：华润啤酒作为啤酒赛道龙头企业，高端化发展战略清晰，业务布局坚定，看好中高端产品放量及白酒业务发展潜力。

总结

华润啤酒在2026年上半年表现出啤酒主业的量价齐升趋势，同时白酒业务仍处于调整期。公司通过加强品牌推广、优化渠道治理和推进高端化进程，展现出较强的市场竞争力。尽管短期面临挑战，但长期战略清晰，盈利预测显示未来三年业绩有望稳步提升，维持“买入”评级。