20220216-西部证券-快手-W-01024.HK-4Q21业绩前瞻_广告和电商处于快速增长期_利润率不断提升_10页_403kb

快手-W（1024.HK）4Q21业绩前瞻总结

核心内容

快手-W（1024.HK）在2021年第四季度（4Q21）及未来两年的业绩展望显示，公司整体处于快速增长期，广告和电商两大业务表现尤为突出。尽管直播打赏业务增长放缓，但广告和电商的高速增长有望带动公司整体盈利能力提升。

主要观点

• 广告业务增长强劲：4Q21广告收入预计为128.92亿元，同比增长51%。2021年全年广告收入预计达到423.21亿元，同比增长94%。品牌广告的增加和投放效果优化是主要驱动力。同时，单DAU广告营收预计达到138元，同比增长67%，显著高于抖音的单DAU广告营收（约300元）。
• 电商业务进入快速增长期：4Q21电商收入预计为23.80亿元，同比增长41%。2021年全年GMV预计为6731亿元，2022年有望达到9206亿元，对应增速分别为77%和37%。电商收入预计在2021/2022年分别增长100%和36%。
• 直播业务收入稳定：4Q21直播打赏收入预计为79.40亿元，同比增长0.5%。2021/2022年直播收入预计分别为301亿元和307亿元，增速分别为-9%和+2%。
• 营销费用增速收窄：未来增长战略更注重效率和质量，预计2021年总营销费用为447亿元，同比增长68%；2022年营销费用预计为463亿元，同比增长4%。单DAU营销费用预计从142.9元下降至135.1元，下降幅度为5%。
• 盈利预测与估值：预计2021/2022年经调整净利润分别为-189.77亿元和-138.75亿元，亏损有望逐步收窄。采用PS估值法，目标市值为5030亿港元，对应目标价121港币。中性假设下，广告/直播打赏/电商业务的PS分别为6/1/3倍。
• 港股通持股持续攀升：截至2022年2月9日，港股通持股占总股数的5.92%，占自由流通股本的35.74%。

关键信息

4Q21业绩预测

• 营收：232.12亿元，同比增长28%
• 经调整净利润：-44.66亿元
• MAU/DAU：5.63亿/3.21亿人
• 分业务收入：直播打赏79.40亿元，广告128.92亿元，电商23.80亿元

2021/2022年业务增长预测

• 广告业务：收入增速分别为42%和30%，全年预计达423.21/602.44亿元
• 电商业务：GMV预计达6731/9206亿元，增速分别为77%和37%
• 直播打赏业务：收入增速分别为-9%和+2%，全年预计达301/307亿元
• 营销费用：预计2021年为447亿元，2022年为463亿元，增速分别为+68%和+4%
• 单DAU营销费用：预计2021年为142.9元，2022年下降至135.1元

估值分析

• PS估值法：中性假设下，广告/直播打赏/电商业务的PS分别为6/1/3倍，目标市值为5030亿港元，对应目标价121港币
• 盈利能力：预计4Q21毛利率为47%，2021/2022年毛利率分别为44%和47%

风险提示

• 用户增长不及预期
• 广告变现效率不及预期
• 海外市场拓展不及预期
• 竞争加剧

业务展望

1. 广告业务

• 单DAU广告营收增长显著，预计2021年达到138元，同比增长67%
• 广告收入预计在2021/2022年分别达到423.21亿元和602.44亿元
• 广告业务仍处于高速增长阶段，用户粘性高有助于提升广告变现效率

2. 电商业务

• 电商GMV预计在2021/2022年分别达到6731亿元和9206亿元
• 单MAU的GMV预计在2021/2022年分别达到1246元和1569元
• 电商收入预计在2021/2022年分别增长100%和36%

3. 直播业务

• 直播打赏收入增长放缓，预计2021/2022年收入分别为301亿元和307亿元
• 直播业务收入增速分别为-9%和+2%，整体保持稳定

4. 海外市场探索

• 海外业务主要布局在巴西和印尼，Kwai在巴西iOS总榜排名TOP5，Snack Video在印尼iOS总榜排名TOP30
• 海外市场尝试广告和直播电商商业化，2021年12月Onesmile首次进入中国非游戏厂商出海收入排行榜TOP30

5. 港股通持股情况

• 港股通持股比例持续上升，截至2022年2月9日，占自由流通股本的35.74%
• 持股比例的提升反映了市场对公司未来发展的认可

总结

快手-W（1024.HK）在4Q21和未来两年的业绩展望中，广告和电商业务表现强劲，成为公司盈利增长的主要驱动力。尽管直播打赏业务增速放缓，但公司整体盈利能力有望持续提升。未来增长战略更注重效率和质量，营销费用增速将收窄，单DAU营销费用预计在2022年下降。公司估值方面，采用PS估值法，目标价为121港币。然而，用户增长、广告变现效率、海外市场拓展及竞争加剧仍是潜在风险。