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终端负反馈下累库趋势不改

核心内容

本文主要分析了2021年下半年以来，对二甲苯(PX)及聚酯产业链的市场走势与趋势变化。整体来看，尽管终端需求出现负反馈，但PX及聚酯产业链的累库趋势依然存在。文章从行情回顾、进口量、石脑油价格、聚酯及下游表现等多个维度展开，结合图表和数据，提供了详细的市场分析。

主要观点

1. 油价与聚酯市场联动

• 春节后受美国寒潮影响，油价大幅上涨，带动聚酯市场开门红，产业链中枢快速上移。
• 随着十年期美债收益率走高，市场情绪变化，油价显著回调，聚酯产业链重心下移。
• 成本推动与产量兑现缓慢共同作用，导致PX库存超预期去化。

2. PX市场表现

• PX产量：三季度呈现冲高回落，主要由于部分装置检修或技改。
• PX进口：进口量相对稳定，但受国内大型炼化一体化项目投产影响，进口依赖度有所下降。
• PXN价差：长期处于低位，显示PX与石脑油价差收窄。
• 进口来源：主要来自台湾、印度、文莱、日本、韩国等，其中台湾和日本是主要来源地。

3. 石脑油市场

• 石脑油价格坚挺，裂解价差维持高位。
• 石脑油进口量减少，LPG价格高位，进一步影响PX成本结构。

4. 聚酯及下游表现

• 终端负反馈：随着“双控”政策影响，越接近终端（如织造）的影响越明显。
• 限电影响：10月起限电逐渐放开，浙江等地有序用电等级下降，但部分聚酯企业仍需降负荷运行。
• 织造订单：新订单接单表现惨淡，坯布库存持续增加，显示下游需求疲软。
• 现金流改善：原料端价格下行，聚酯产品即期现金流明显改善，但高现金流难以兑现为实际利润。

关键信息

1. 供应与库存变化

• PX供应：7月至11月期间，多个大型装置检修或技改，导致供应量减少，库存压力增加。
• 库存转移：社会库存逐步转移至交割库，缓解了现货抛货对市场的冲击。
• 累库趋势：尽管终端需求疲软，但整体累库趋势未改，显示产业链供应端主导市场。

2. 成本与价格逻辑

• 成本推动：油价上涨与石脑油价格坚挺推动PX成本上升，形成成本逻辑主导市场。
• 成本回落：随着油价回调和石脑油价格走低，成本逻辑有所缓解，但聚酯减产进一步影响供需关系。

3. 操作建议

• PTA：终端负反馈下，累库趋势不改。
• 操作策略：建议空TA多EG，手数比例为2:1，TA2201-EG2201，入场点为-250，止盈点为-800，止损点为0。

图表与数据说明

• 行情回顾：图表显示了PX及聚酯产业链在春节后至三季度的走势变化。
• 进口量与依赖度：图表表明PX进口量相对稳定，但国内产能扩张对进口依赖度产生影响。
• 装置检修情况：表格详细列出了各月检修装置及其产能，反映供应端变动。
• 下游订单与库存：图表显示下游织造企业订单接单情况与坯布库存走势，反映终端需求疲软。

结论

本文指出，尽管终端需求疲软，但PX及聚酯产业链仍呈现累库趋势，主要受供应端影响。建议投资者关注成本与供需变化，适时调整仓位，以应对市场波动。