20260320-国金证券-李宁-02331.HK-25业绩超预期_期待公司新渠道放量_4页_1mb

报告摘要

李宁公司于2025年3月19日发布年报，全年实现营收296.0亿元，同比增长3.2%，归母净利润为29.4亿元，净利率为9.9%，业绩表现超预期。其中，H2营收同比增长3.1%至147.8亿元，净利润同比增长13.0%至12.0亿元。公司全年派息比例维持在50%。

业绩表现超预期：2025年全年营收和净利润均实现增长，尤其是H2净利润增长显著，显示公司经营状况持续改善。
渠道优化与增长：直营渠道虽略有减少，但单店效能提升；经销渠道增长6.3%，H2增长加速至8.2%；加盟店数量略有增加，全年批发收入与流水相对匹配，推动渠道健康发展。
电商渠道增长：电商营收同比增长5.3%，线上客流提升高单位数，转化率和平均折扣有所改善。
核心品类表现强劲：跑鞋核心IP销量超1100万双，品牌力提升带动经营提效。李宁大货平均面积240平方米，平均月店效28.4万元，核心商业进驻率约90%。
库存管理健康：年末渠道库销比为4，6个月内新品占比达83%，库存结构良好。
费用控制超预期：销售费用率同比下降1.03%至31.05%，净利率因所得税率上升等因素下降0.6%至9.9%。
未来增长预期：预计2026年全年收入同比增长高单位数，净利率为高单位数。公司计划通过新产品、新渠道放量提升市占率和品牌影响力，特别是签约COC后，借助冬奥会等赛事提升品牌力。

年份	营收（百万元）	营收增长率	归母净利润（百万元）	净利润增长率	净利率
2024A	28,676	3.90%	3,013	-5.46%	10.5%
2025A	29,598	3.22%	2,936	-2.56%	9.9%
2026E	32,045	8.27%	3,231	10.05%	10.1%
2027E	34,346	7.18%	3,605	11.59%	10.5%
2028E	37,287	8.56%	4,156	15.27%	11.1%

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	49.0%	49.3%	49.8%	50.1%
销售费用率	31.05%	31.8%	31.8%	31.5%
管理费用率	5.5%	4.3%	4.0%	3.5%
研发费用率	0.0%	2.3%	2.3%	2.3%
营业利润率	12.4%	10.9%	11.7%	12.8%
净利率	9.9%	10.1%	10.5%	11.1%
股东权益	27,627	29,158	30,914	33,069