20260401-兴证国际证券-蜜雪集团-02097.HK-业绩表现优异_积极扩张门店_4页_456kb

蜜雪集团（02097.HK）投资研究报告总结

公司评级与核心观点

• 公司评级：买入（维持）
• 报告日期：2026年04月01日
• 核心观点：蜜雪集团2025年保持快速开店，单店收入提升，国内优化布局，海外持续调结构，期内成功并购鲜啤福鹿家，多品牌矩阵逐步完善。公司维持行业第一的门店规模，持续提升内功，完善供应链体系，巩固先发优势。

业绩表现

• 2025A营业收入：335.6亿元，同比增长35.2%
• 2025A归母净利润：58.9亿元，同比增长32.7%
• 2025A毛利率：31.1%，同比下降1.3个百分点
• 2025A归母净利率：17.5%，同比下降0.3个百分点

业务结构与扩张情况

• 商品销售：314.4亿元，同比增长34.1%
• 设备销售：13.3亿元，同比增长75.4%
• 加盟及相关服务：7.9亿元，同比增长28.0%
• 总门店数量：截至2025年底为59,823家，较2024年底净增13,344家
• 国内门店：55,356家，净增13,772家，二线及以下城市占比提升
• 海外门店：4,467家，较2024年底净减428家
• 新开加盟店：15,850家（含收购）
• 关店数量：2,527家，关店率5.4%，保持行业较低水平
• 加盟商数量：27,450个，较2024年底净增6,474个

财务预测

财务指标分析

• 资产负债率：从19.6%降至14.7%
• 流动比率：从3.8提升至5.2
• 资产周转率：从1.3降至0.9
• 存货周转率：从6.3降至4.1
• ROE：从29.9%降至18.8%

现金流与资产负债情况

• 2025A现金净变动：-1,373百万元
• 2025A现金期末余额：7,429百万元
• 2026E现金期末余额：10,506百万元
• 2027E现金期末余额：14,999百万元
• 2028E现金期末余额：20,950百万元

风险提示

• 原材料等成本提升
• 供应链中断
• 开店不及预期
• 门店销售不及预期
• 库存管理不当

投资建议说明

• 投资建议基于报告发布日后12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
• 买入评级：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
• 其他评级：增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（<-5%）、无评级（无法获取必要资料或重大不确定性）

法律声明与信息披露

• 本报告信息仅供参考，不构成买卖建议
• 投资者应独立评估并考虑自身投资目的、财务状况及需求
• 本报告由兴业证券经济与金融研究院整理，数据来源为wind
• 投资者可查询www.xyzq.com.cn获取静默期安排及关联公司持股情况
• 本报告版权归兴业证券所有，未经授权不得复制、分发或使用

分析师信息

• 宋健：S0190518010002，songjian@xyzq.com.cn
• 严宁馨：S0190521010001，yanningxin@xyzq.com.cn
  注：严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动