20260829-国金证券-蜜雪集团-02097.HK-门店网络持续加深_持续推进品质提升战略_4页_985kb
报告摘要
蜜雪集团2026年中期业绩总结
核心内容
蜜雪集团在2026年上半年实现了稳健的营收增长和门店网络扩张，同时持续推进品质提升战略。尽管净利润同比下滑，但公司仍决定向股东派发特别股息，显示出对长期发展的信心。
业绩简评
- 2026年H1营收：152.16亿元，同比增长2.3%
- 2026年H1净利润：23.19亿元，同比下降14.7%
- 特别股息：每股2.65元，预计于2026年11月6日前后发放
经营分析
收入结构
- 商品销售：收入142.65亿元，同比增长3.05%，占总收入93.75%
- 设备销售：收入5.33亿元，同比下降18.24%，占总收入3.5%
- 加盟及相关服务：收入4.18亿元，同比增长10.03%，占总收入2.75%
门店网络
- 总门店数量：63,987间，较去年年底增加4,164间
- 区域分布：
- 一线城市：2,906间（+271）
- 新一线城市：10,696间（+660）
- 二线城市：11,417间（+851）
- 三线及以下城市：34,590间（+2,471）
- 内地以外地区：4,378间（-89）
- 覆盖范围：31个省份、自治区及直辖市，超过300个地级市
- 国际化布局：持续推进中亚及美洲市场拓展
成本与毛利率
- 销售成本：105.86亿元，同比增长4.1%，占总收入69.57%
- 毛利率：30.4%，同比下降1.2个百分点
盈利预测与估值
- 2026-2028年归母净利润预测：53.55亿元 / 58.91亿元 / 64.01亿元
- 对应PE：12.86X / 11.69X / 10.76X
- 投资评级：维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间
风险提示
- 门店扩张不及预期
- 食品安全问题
- 需求不及预期
财务指标概览
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 24,829 | 33,560 | 33,340 | 36,159 | 40,726 |
| 营业收入增长率 | 22.29% | 35.16% | -0.65% | 8.45% | 12.63% |
| 归母净利润(百万元) | 4,437 | 5,887 | 5,355 | 5,891 | 6,401 |
| 归母净利润增长率 | 41.41% | 32.69% | -9.02% | 10.00% | 8.66% |
| 毛利率 | 29.5% | 32.5% | 31.1% | 29.4% | 29.5% |
| 净利率 | 15.5% | 17.9% | 17.5% | 16.1% | 16.3% |
| ROE（摊薄） | 29.66% | 24.08% | 17.97% | 16.50% | 15.21% |
| P/E | 22.65 | 12.86 | 11.69 | 10.76 | - |
| P/B | 5.45 | 2.31 | 1.93 | 1.64 | - |
资产负债表概览
| 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 21,540 | 28,132 | 34,386 | 41,481 |
| 非流动资产 | 9,254 | 8,490 | 8,659 | 8,819 |
| 资产总计 | 30,794 | 36,622 | 43,045 | 50,300 |
| 流动负债 | 5,621 | 6,010 | 6,512 | 7,334 |
| 非流动负债 | 404 | 461 | 461 | 461 |
| 负债股东权益合计 | 30,794 | 36,622 | 43,045 | 50,300 |
| 普通股股东权益 | 24,449 | 29,804 | 35,696 | 42,097 |
| 资产负债率 | 19.57% | 17.67% | 16.20% | 15.50% |
关键财务比率
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 8.71 | 12.32 | 15.65 | 14.11 | 15.52 | 16.86 |
| 每股净资产 | 27.68 | 39.40 | 64.40 | 78.51 | 94.03 | 110.89 |
| 每股经营现金净流 | 9.99 | 15.83 | 15.91 | 16.22 | 16.47 | 17.94 |
| 净资产收益率 | 29.86% | 29.66% | 24.08% | 17.97% | 16.50% | 15.21% |
| 总资产收益率 | 21.50% | 22.43% | 19.12% | 14.62% | 13.69% | 12.73% |
| 净负债/股东权益 | -55.16% | -50.60% | -64.32% | -75.00% | -78.86% | -81.99% |
分析师信息
- 于健：执业编号 S1130525070012
邮箱：yu_j@gjzq.com.cn - 王超：执业编号 S1130526040002
邮箱：wang_chao@gjzq.com.cn
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供其客户中风险评级高于C3级的投资者使用。报告内容基于公开资料和研究人员分析，不构成投资、法律、会计或税务操作建议，且不承担因此产生的任何责任。
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