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蜜雪集团（2097.HK）公司事件点评报告总结

核心内容

蜜雪集团（2097.HK）在2026年8月27日发布了2026年半年报，报告显示公司上半年总营收为152.16亿元，同比增长2.3%；净利润为23.19亿元，同比下降14.7%。尽管业绩短期承压，但公司仍维持“买入”投资评级，表明其长期发展潜力被看好。

主要观点

1. 业绩短期承压，品质升级影响盈利

• 盈利能力下降：2026H1毛利率同比下降1.2个百分点至30.4%，主要由于公司围绕“真、鲜、纯”产品理念提升品质，导致销售成本略高于收入增幅。
• 费用上升：销售及营销费用同比增长22.9%，主要是品牌IP建设和门店高质量运营的投入；行政开支同比增长39.4%，主要由于人力成本增加。
• 净利率下滑：净利率同比下降3个百分点至15.2%，反映公司盈利能力受到一定影响。

2. 门店网络持续扩张，下沉市场效果显著

• 门店总数增长：截至2026H1，公司全球门店总数达63,987家，较去年同期净增10,973家。
• 加盟店为主力：加盟店数量达63,951家，同比增长10,955家，直营店增至36家，主要受益于2025年12月并购鲜啤福鹿家。
• 城市分布：公司门店持续下沉至三线及以下城市，2026H1相关城市门店数量同比增长6,786家，达到34,590家，成为增长主力。
• 市场渗透：一线城市、新一线城市、二线城市及三线以下城市门店分别同比增长550家、1,818家、2,174家和6,786家，显示出公司对下沉市场的重视和布局成效。

关键信息

1. 财务预测

• 盈利预测：公司预计2026-2028年每股收益分别为14.10元、16.29元、18.24元。
• 估值指标：当前股价对应PE分别为14倍、12倍、11倍，PE逐渐下降，显示市场对公司未来盈利能力的预期。
• ROE与ROIC：预计2026-2028年ROE分别为19%、18%、18%，ROIC分别为38%、50%、56%，表明公司资产回报率逐步提升。

2. 财务结构与现金流

• 资产负债率：从2025年的21%下降至2028年的17%，显示公司财务杠杆逐步降低。
• 企业自由现金流：预计2026-2028年分别为6,608万元、6,735万元、7,209万元，持续增长。
• 权益自由现金流：预计2026-2028年分别为6,693万元、6,706万元、7,259万元，亦呈上升趋势。

3. 投资建议

• 评级维持：分析师孙山山维持“买入”评级，认为公司长期战略清晰，具备多品牌、全球化和数智化优势。
• 竞争优势：公司以供应链、门店运营和品牌IP为核心竞争力，旗下拥有蜜雪冰城、幸运咖和鲜啤福鹿家三大品牌。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响消费能力和市场需求。
• 行业竞争加剧风险：市场集中度提升，竞争压力可能增加。
• 食品安全风险：作为食品饮料企业，需持续关注产品质量和安全。
• 新品推广不及预期：新品市场接受度可能低于预期，影响业绩增长。
• 市场拓展不及预期：门店扩张速度或未能达到预期目标，影响市场份额。

附录：分析师信息

• 孙山山：深圳大学经济学硕士，拥有9年食品饮料行业研究经验，现任华鑫证券食品饮料首席分析师。
• 研究领域：全面覆盖食品饮料和商社行业，聚焦软饮料和休闲食品，深度研究白酒行业。
• 荣誉：多次获得东方财富百强分析师、金麒麟新锐分析师等称号，2025年获“美市科技”菁英榜食品饮料组第3名。

总结

蜜雪集团虽面临短期业绩承压，但其门店网络持续扩张，特别是在下沉市场表现突出，反映出公司在市场渗透和品牌建设方面的战略执行力。公司未来三年盈利预测显示，尽管净利润增速放缓，但整体趋势向好，估值指标逐步下降，反映市场对其未来盈利的乐观预期。分析师维持“买入”评级，认为其具备长期增长潜力，但需关注潜在风险因素。