深度报告-20230127-浙商证券-交通运输行业出行链专题报告之二_韩国篇_亚太恢复的怎么样了__50页_2mb

韩国出行链恢复情况总结

核心内容

韩国自2022年4月起逐步解除防疫限制，对出行链行业产生显著影响。整体来看，韩国出行链行业在政策放开后逐步复苏，但恢复进程存在差异。服务业GDP保持增长，但运输仓储行业尚未完全恢复至2019年水平。此外，CPI涨幅高于总体水平，特别是与出行相关的商品。

主要观点

• 防疫政策演变：2021年政策开始转向共存，2022年6月完全解除隔离政策。
• 宏观经济影响：服务业GDP在防疫政策放开后保持增长，但运输仓储GDP增速仍低于疫情前水平。CPI上涨主要由国际机票、交通、住宿等推动。
• 出行恢复情况：
  • 航空：韩国航空业以国际客为主，2022年11月国际线恢复至2019年的44%，国内线恢复至99%。
  • 免税：市内店恢复快于机场店，中国代购仍是主要客户，2022年12月免税销售额恢复至2019年的53%。
  • 机场：仁川机场仍是国际客流的主要聚集地，但免税市占率下降，租金合同优化后经营性价比提升。
  • 酒店：收入已恢复至疫情前，但入住率尚未恢复，主要由房价拉动。

关键信息

航空业恢复情况

• 大韩航空与济州航空在2022年Q3的国际航线恢复率分别为91%、78%，单位客收同比2019年分别上涨45%、27%。
• 大韩航空凭借高国际线占比和首尔基地优势，盈利恢复较快，2022年Q3总收入超过2019年同期。
• 运力恢复率低于客座率，导致票价大幅上涨，RRPK同比2019年提升显著。

免税行业分析

• 市场格局：2022年11月，韩国免税销售额恢复至2019年的53%，市内店恢复快于机场店。
• 政策影响：2022年免税政策放宽，取消购物额度限制，但部分高奢品牌撤出市内店，转向机场店。
• 租金模式调整：仁川机场2023年7月起采用“客流量*单个旅客收费”模式，扣点率下降，减轻免税商负担。
• 代购影响：乐天免税约95%销售额来自中国代购，代购支撑市内店恢复。

机场行业动态

• 仁川机场：国际客流占全韩78%，免税销售额在疫情后恢复至2019年的53%。
• 租金模式变化：2023年新合同扣点率下降，机场免税吸引力增强。
• 品类变化：皮具和时尚奢品在机场免税店占比提升，香化品占比下降。

酒店行业恢复

• 新罗酒店收入恢复至2019年水平，主要由房价拉动，但入住率仍低于疫情前。
• 家庭消费在2021年Q2恢复至疫情前，酒店消费滞后一年，2022年Q2恢复至疫情前水平。

投资建议

1. 高奢品牌重视机场渠道：推荐上机、白云。
2. 低成本航司市占率提升：推荐春秋航空。
3. 国际航线票价涨幅明显：推荐三大航司。
4. 免税行业回流潜力大：推荐中免、王府井。
5. 商务客流先行恢复：建议关注米奥会展。

风险提示

• 疫情反复带来需求不及预期。
• 消费复苏不及预期。
• 油价、汇率大幅波动。

行业评级

• 看好：韩国出行链行业在政策放开后逐步恢复，具备增长潜力。

总结

韩国出行链行业在防疫政策放开后逐步复苏，但国际线恢复仍处低位，而国内线恢复较快。免税行业受益于代购支撑，市内店恢复快于机场店，但机场免税经营性价比提升。高奢品牌更倾向于机场渠道，推动皮具和时尚品类增长。酒店业收入恢复，但入住率仍低于疫情前。航空业中，大韩航空盈利恢复快于其他航司。整体来看，韩国出行链行业具备复苏潜力，但需关注疫情反复、消费复苏及油价、汇率波动等风险。