2017-化工行业研究交流_48页_1mb

化工行业研究总结

核心内容

化工行业具有强周期性、高资产负债率、技术密集和运输半径限制等特征。行业整体在牛市表现不如熊市强，但共振性较弱。行业盈利受需求变化、供给调整和宏观经济影响显著，且存在产业链一体化、成本控制、技术突破和产品创新等关键驱动因素。

主要观点

1. 行业特性

• 周期性：化工行业整体呈现强周期性，但其盈利波动性较大，尤其在宏观经济下行时表现更差。
• 资金密集：行业需大量固定资产投资，资产负债率高，是典型的“资本杀手”。
• 技术密集：技术壁垒高，技术成熟度与应用水平决定行业竞争力。
• 运输半径：生产与销售受运输成本影响显著，扩张模式需考虑物流因素。
• 规模经济：规模扩大有助于降低成本，提升盈利能力和抗周期能力。

2. 行业分析方法

• 自上而下：关注宏观经济和行业周期，判断整体景气度。
• 自下而上：分析子行业盈利能力和成长性，关注技术突破和产品创新。

3. 子行业表现

• 无机化工：如合成氨、硫酸、纯碱等，属于资源类，竞争激烈，集中度逐步提高。
• 有机化工：如石油炼制、PVC、BDO等，受油价和政策影响较大，部分企业通过煤代油等低成本替代工艺提升竞争力。
• 精细化工：如聚氨酯、有机硅、生物制药等，具备高风险高收益特性，技术进步是核心驱动力。
• 化纤行业：景气周期从下游向上传导，具有较强周期性。

4. 行业景气周期

• 滞后性：化工行业景气周期滞后于GDP增速约一个季度。
• 景气传导：从下游向上传导，中上游行业盈利周期更长，波动更小。
• 宏观经济影响：受宏观调控影响较大，大宗原材料表现平平。

关键信息

1. 行业盈利驱动因素

• 需求变化：衣食住行等消费领域好转对化工行业有正向推动。
• 供给过剩：全社会供给过剩导致行业竞争加剧，企业需通过差异化竞争和技术突破突围。

2. 技术突破与成长性

• 技术壁垒：决定企业能否在行业中生存和发展。
• 规模扩张：提升技术“通行证”的价值，增强盈利能力。
• 行业环境：包括需求增长速度、竞争结构等，影响企业成长空间。

3. 投资机会

• 技术突破型：如烟台万华、新安股份、华鲁恒升等，通过技术领先和规模扩张获取高回报。
• 产品创新型：如江南高纤、金发科技等，通过差异化产品和丰富产品梯队提升竞争力。
• 资源型：如盐湖钾肥，资源稀缺性和行业集中度是盈利保障。

4. 行业数据

• PE（TTM）：化工各板块PE（TTM）数据表明行业估值水平。
• PB：化工各板块PB对比显示资产结构差异。
• 毛利率与净利率：部分企业如建峰化工、辽通化工毛利率较高，但净利率受成本和费用影响较大。
• ROE：部分企业如烟台万华、新安股份ROE较高，盈利能力强。

5. 产业链一体化

• 从原料到终端：通过产业链一体化降低成本，提升盈利能力和抗风险能力。
• 低成本替代：如煤制甲醇、电石法PVC等，降低对油价的依赖。

6. 实地调研与运营指标

• 运营指标：如营业周期、流动资产周转率等，反映企业运营效率。
• 实地调研：关注企业布局、烟气排放、库存销售等运营细节。

投资建议

1. 技术服务类企业

• 轻资产、弱周期、高回报：如金发科技、传化股份、德美化工等，具有较强的客户贴近能力和快速反应能力。
• 财务表现：营业周期和流动资产周转率较低，反映其在议价能力和运营效率上的优势。

2. 差异化竞争企业

• 产品差异化：如江山化工、云天化等，通过差异化产品和业务拓展提升盈利空间。
• 投资建议：关注其在不同阶段的盈利能力和成长潜力，如DMF、DMAC、聚甲醛等。

3. 资源型与技术型企业

• 资源型：如磷化工、电石PVC等，资源稀缺性和集中度是盈利保障。
• 技术型：如华鲁恒升、山西三维等，技术突破和产业链整合是核心竞争力。

4. 行业趋势

• 技术突破：未来5年，有机硅、聚氨酯等行业仍将保持较快增长。
• 产品创新：差异化产品和丰富产品梯队是提升竞争力的关键。
• 行业整合：农资销售环节将面临洗牌和整合，销售网络价值凸显。

企业比较

产业链与成本控制

• 产业链一体化：从原料到终端，实现低成本、高效率。
• 低成本替代：如煤代油、电石法PVC等，降低对油价的依赖。
• 精细化生产：通过柔性生产、循环经济等模式提升盈利能力。

政策与市场影响

• 准入政策：引导行业发展方向，促进产业调整。
• 安全与环保要求：对行业提出更高标准，影响企业运营。
• 补贴政策：如化肥生产优惠、出口税收政策等，对特定行业有支持作用。
• 宏观经济波动：影响行业整体景气度，需关注GDP增速和政策变化。

行业趋势与投资机会

• 技术突破：如MDI、有机硅、BDO等，是未来增长点。
• 产品创新：差异化产品和丰富产品梯队是提升竞争力的关键。
• 行业整合：资源型和技术型企业在行业中占据优势，盈利空间更大。

结论

化工行业受宏观经济、政策导向、技术突破和产品创新等多重因素影响，具备强周期性但共振性差。投资需关注技术突破、产业链一体化、产品差异化和资源集中度等关键要素，同时警惕宏观经济波动和供给过剩带来的风险。