20200825-万和证券-中石科技-300684.SZ-5G开启散热市场增量空间_业绩拐点将至_24页_2mb

中石科技（300684.SZ）总结

公司概况

中石科技成立于1997年，2017年12月在深交所创业板上市，专注于电子设备的热管理、电磁干扰和环境密封问题。公司产品包括导热材料、EMI屏蔽材料和电源滤波器，主要服务于消费电子和通信领域。公司自2013年起逐步转向导热材料为主，2019年成为华为通信业务材料供应商，并通过收购江苏凯唯迪和设立中石宜兴，切入热管/均热板领域。

行业分析

导热与屏蔽材料市场概述

随着电子设备性能提升，导热和屏蔽材料需求增加。导热材料主要用于解决电子设备热管理问题，而屏蔽材料用于减少电磁干扰。合成石墨材料是手机散热主流，其导热系数高且轻薄，成为市场主流应用。

5G开启市场增量空间

5G商用推动了散热和屏蔽材料市场的发展。5G基站和手机功耗提升，对散热和屏蔽材料提出更高要求。预计到2025年，5G手机渗透率将突破90%，5G基站数量将达450万站。全球EMI/RFI屏蔽材料市场规模预计从2016年的60亿美元增长至2021年的78亿美元，复合增长率约6%。导热材料市场规模预计从2015年的50亿美元增长至2020年的70亿美元，复合增长率超7%。

国内品牌崛起，本土厂商受益

国内通信设备和智能手机厂商市场份额上升，如华为、中兴、VIVO、小米等。国产替代趋势加强，带动本土厂商如中石科技和飞荣达的发展。

导热领域布局

三大业务协同布局

公司主要业务为导热材料（占营收91.07%）、EMI屏蔽材料（5.65%）和电源滤波器（3.07%）。导热材料成为主导，应用广泛，公司通过募投项目和技术研发，进一步拓展产品线。

技术布局与募投项目

公司积极布局热管/VC技术，通过收购江苏凯唯迪和设立宜兴子公司，增强技术储备。2020年2月，公司非公开发行募集资金8.31亿元，用于“5G高效散热模组建设项目”，预计在2021年实现20%的量产。募投项目将提升公司竞争力，拓展下游模组市场。

业绩与盈利能力

公司2013-2019年营业收入和归母净利润复合增长率分别为31.37%和18.69%。2019年营收7.76亿元，归母净利润1.23亿元，受中美贸易摩擦影响，收入略有放缓，但净利润因国内订单和研发投入增加而波动。2020年一季度营收增长72.36%，归母净利润增长60.72%，业绩表现良好。

毛利率方面，公司从2013年的60.81%下降至2019年的35.21%，但2018-2019年趋于稳定。三费占比维持在10%左右，研发费用持续增加，提升技术竞争力。

盈利预测与估值分析

预计公司2020-2021年营业收入分别为9.77亿元和13.82亿元，归母净利润分别为1.55亿元和2.45亿元。对应PE分别为53.42倍和33.75倍，给予“增持”评级。

风险提示

• 5G推进不及预期
• 募投项目技术不满足市场需求
• 下游核心客户流失
• 合成石墨材料价格持续下滑压缩利润空间

关键信息

• 公司为苹果、华为、VIVO等核心客户提供导热材料，其中苹果供应占比达60%-70%
• 5G时代对散热和屏蔽材料需求激增，公司有望受益
• 募投项目将提升公司综合竞争力，拓展散热模组市场
• 公司在导热材料和EMI屏蔽材料领域具有较强技术优势和市场份额