深度报告-20260701-浙商证券-中石科技-300684.SZ-中石科技深度报告_全栈热管理_打造AI算力散热第二曲线_22页_1mb

中石科技深度报告总结

核心内容概述

中石科技是国内领先的电子热管理平台型企业，其业务涵盖从导热材料到液冷系统集成的全链条散热解决方案。随着AI算力需求的爆发，公司正从消费电子散热材料供应商向全栈热管理平台升级，实现了从“核心材料—功能组件—散热模组”的完整布局，并已成功切入AI芯片、光模块散热及服务器液冷三大关键场景，成为国内少数能够覆盖多技术路线的散热平台型企业。

主要观点与关键信息

1. 技术升级与业务拓展

• 公司已构建“高性能导热材料 $\rightarrow$ 两相流组件 $\rightarrow$ 液冷系统集成”的纵向能力，形成全栈热管理平台。
• 公司推出垂直取向石墨烯导热垫片，解决AI芯片高功耗带来的界面热阻问题，提升散热效率。
• 通过收购中石讯冷51%股权，公司补齐冷板与液冷模组能力，实现从材料向系统级散热方案的跨越。
• 公司产品广泛应用于消费电子、AI服务器、通信设备、智能交通及清洁能源等场景，覆盖全球头部客户。

2. 产品矩阵与技术优势

• 导热材料：包括高导热石墨产品、TIM（导热界面材料）、石墨烯导热垫片等，用于降低界面热阻。
• 两相流组件：热管、VC均热板，实现高效传热与均热。
• 系统级散热方案：风冷模组、液冷模组，适用于高功耗场景，具备定制化设计与规模化量产能力。
• 公司在TIM领域深耕近二十年，拥有全品类产品线，包括导热凝胶、导热垫片、液态金属等，技术实力领先。

3. 业务增长与盈利预测

• 2026-2028年，公司预计实现营业收入28.45/55.01/91.07亿元，同比增长55.04%/93.38%/65.56%。
• 归母净利润预计为5.01/9.45/16.54亿元，同比增长47.91%/88.63%/75.15%。
• 公司毛利率持续提升，从2025年的36.27%提升至2028年的34.03%，盈利能力和业务结构不断优化。

4. 估值与投资评级

• 选取飞荣达、思泉新材、英维克作为可比公司，2026-2028年平均PE分别为61/33/23倍。
• 中石科技对应PE分别为35/18/11倍，各年度均显著低于可比公司平均水平。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，公司成长确定性与平台化升级优势突出。

5. 公司治理与布局

• 公司实控人为吴晓宁、叶露及HAN WU，合计持股约42%，控制权稳定。
• 采用“上市公司+专业子公司”模式，各子公司定位明确，无锡中石为集团核心制造基地，宜兴中石负责AI液冷业务。
• 全球化布局，公司在无锡、宜兴、东莞、北京、泰国等地设有基地，并在美国设有工程中心，新加坡、韩国设有分支机构。

6. 市场前景与竞争格局

• AI算力散热需求代际升级，推动公司从消费电子向高价值散热方案转型。
• 全球TIM市场预计2031年达41.48亿美元，国内TIM市场增速略高于全球。
• 公司在TIM国内市场占有率5.55%，位列第一，全球市占率2.83%，具备较强竞争力。

风险提示

• 客户导入不及预期：若核心客户认证进度放缓，可能影响订单获取与业绩增长。
• 下游散热需求不及预期：若AI服务器及数据中心建设放缓，液冷渗透率提升不及预期，可能影响散热产品销量。
• 竞争风险：随着液冷散热市场快速发展，行业竞争加剧，公司市场份额可能面临压力。

财务摘要

产品与解决方案

研究价值

本报告将市场对公司认知从“消费电子散热材料供应商”推进至“AI算力热管理平台型公司”，系统梳理公司在AI芯片、光模块散热、服务器液冷三大方向的业务进展，验证公司算力散热业务已具备产品、客户认证与交付基础。同时，重点解释液冷时代高导热材料是散热链条的关键瓶颈，TIM/石墨烯导热材料作为芯片与冷板之间的界面环节，决定液冷系统取热效率。报告强化了公司“核心材料+功能组件+散热模组”平台化升级的投资逻辑。

投资逻辑

• 公司具备从导热材料到系统级散热方案的全链条能力，产品形态由材料端向系统级延伸，价值量持续提升。
• AI算力高功耗背景下，导热材料是散热链条中的“第一公里”，决定系统散热效率。
• 液冷散热模组已实现批量交付，公司正从材料供应商迈向系统级热管理方案商。
• 公司毛利率持续优化，盈利能力提升，具备成长性和平台化优势。

总结

中石科技通过多年技术积累与产品迭代，成功构建了从导热材料到液冷系统集成的全栈热管理平台。随着AI算力需求爆发，公司正从消费电子市场向高价值散热场景延伸，覆盖光模块散热、AI芯片散热及服务器液冷三大方向。公司具备良好的技术壁垒与客户资源，盈利能力和成长性均表现出色，未来有望在AI散热市场实现突破性增长，成为行业领先者。