20130408-国金证券-食品_抓住长期增长主线_15页_1mb

报告摘要

中国食品加工业正处于发展初期，具备长期稳定高增长的潜力。随着消费政策的推动和居民收入的提升，食品行业将迎来较大发展空间。此外，食品饮料行业的PE估值长期在25x以上，具备较高的估值空间，尤其在经济复苏背景下，优质龙头企业有望受益。

行业增长潜力大
- 中国食品加工业在2005-2010年期间，收入复合增速达28.1%，利润总额复合增速达40.9%。
- 即使在2009年金融危机期间，收入仍保持20.9%的增长，利润增长更显著，达32.5%。
- 相较于发达国家，中国农产品加工比例较低，表明休闲食品仍有巨大发展空间。
食品股估值中枢提升
- 食品饮料行业具备DCF估值能力，未来估值中枢将逐步提升。
- 双汇发展、伊利股份等全渠道公司，因其良好的流动性，成为资金配置的首选。
Q2投资时机分析
- Q2是寻找买入时点的好时机，尤其是对于已经出现回调的小食品公司。
- Q2股价将逐步兑现春节效应明显的食品公司，如双汇发展、承德露露、好想你、金枫酒业、青岛啤酒、燕京啤酒、张裕A等。
消费复苏依赖收入和信心
- 消费复苏主要依赖于居民收入增长和消费者信心恢复。
- 2013年食品企业利润增长将回归收入同步，成本弹性消失。

企业代码	公司名称	产品	主要原材料	%原材料	% COGS	毛利率	净利率	成本变动10%对毛利率的影响	产品价格稳定性
002570	贝因美	奶粉	鲜奶乳清粉乳糖	--	88.82%	64.05%	9.23%	3.19%	强
600616	金枫酒业	黄酒	糯米	50%	20.00%	54.74%	13.52%	0.45%	强
002515	金字火腿	火腿	鲜猪后腿	--	84.92%	43.33%	28.01%	4.81%	强
600600	青岛啤酒	啤酒	麦芽包装	--	15.00%	43.54%	7.76%	0.85% / 2.82%	强
000729	燕京啤酒	啤酒	大麦包装	--	20.00%	40.87%	7.56%	1.18% / 1.48%	强
600059	古越龙山	黄酒	糯米	50%	20.00%	38.22%	13.76%	0.62%	强
002329	皇氏乳业	乳制品	原料奶	68%	59.00%	37.55%	11.01%	2.50%	强
002387	黑牛食品	豆奶&豆奶粉	大豆白糖	--	40.00%	34.68%	12.00%	2.61% / 0.98%	强
002507	涪陵榨菜	榨菜	青菜头、头盐等	100%	39.28%	36.45%	12.55%	2.50%	强
002216	三全食品	速冻食品	多种原材料	--	多项数据	31.44%	5.12%	多项影响	强
000848	承德露露	露露	苦杏仁马口铁	--	15.20%	33.62%	10.04%	1.01% / 2.53%	强
600887	伊利股份	乳制品	原奶	--	50.00%	29.28%	4.89%	3.54%	强
002582	好想你	枣制品	原枣	82.7%	71.62%	27.24%	14.34%	4.31%	差
002481	双塔食品	粉丝	豌豆	--	70.00%	22.97%	11.81%	5.39%	中
000895	双汇发展	冷鲜肉	生猪猪肉	--	95.00%	4.72%	1.71%	9.05% / 7.78%	差

第一类：行业青春期
- 特点：行业处于成长阶段，容易因正确决策而超预期。
- 典型行业：调味品、传统食品等。
- 代表公司：克明面业、加加食品、涪陵榨菜、百润股份、三全食品（Q2出现股价波动即可买入）。
第二类：行业竞争格局稳定
- 特点：龙头企业的CR3较高，具有较强定价权和行业协同能力。
- 典型行业：酵母行业（CR3=70~80%）。
- 代表公司：双汇发展、伊利股份、安琪酵母、承德露露（关注Q2的波段性机会）。
第三类：突破时机
- 特点：实际控制人有决心，管理架构完善或产品/行业突出，寻找突破时机。
- 典型行业：发展壮年期的行业。
- 代表公司：洽洽食品、好想你、黑牛食品（关注Q2洽洽的新品，以及黑牛食品新品在Q2表现）。
第四类：贵族逆袭
- 特点：品牌具有珍贵的消费者心智资源，可能因机缘巧合成为贵族。
- 典型行业：注重品牌的行业。
- 代表公司：未明确列出，但适用于所有注重品牌的消费品行业。