计算机应用行业微信电商SaaS专题报告：微信电商SaaS进入配置区间，视频化电商化趋势和估值探讨-20210309-西部证券-18页_1mb

微信电商SaaS进入配置区间：视频化电商化趋势和估值探讨

核心内容

市场格局分析

• 成熟电商平台主导市场：阿里系、拼多多、京东在2020年GMV分别为6.93万亿元、1.7万亿元和2.88万亿元，小程序GMV达到2万亿元，显示微信电商仍有较大发展空间。
• 视频号潜力巨大：视频号日活用户为2.8亿，对比快手（3.5亿）和抖音（5.8亿）仍有提升空间；用户使用时长仅为20分钟，远低于快抖的80分钟。
• 视频号的电商与广告潜力：假设视频号DAU达到4.5亿，人均观看时长40分钟，视频号广告收入预计为180亿元，电商GMV预计为13.91亿元。

微盟与有赞的LTV/CAC及估值影响

• 当前LTV/CAC水平：微盟约为2.9倍，有赞约为1.8倍，主要受限于大客户占比低。
• 大客户占比提升影响：若大客户占比提升10%，微盟和有赞的LTV/CAC分别提升66%和23%，微盟的PS将出现台阶式增长。
• LTV/CAC与PS关系：LTV/CAC值越高，PS估值越高；客户流失率越低，PS估值越高。

美股估值参考

• LTV/CAC-PS模型：SaaS公司进入成熟期后，PS与LTV/CAC呈正比关系，与客户流失率呈反比关系。
• PS-G模型：参考美股SaaS公司成长轨迹，发现SaaS业务增长速度与估值呈线性关系，微盟和有赞的PS估值为40倍左右，处于配置区间。

主要观点

• 微信电商生态正在逐步完善，视频号和小程序直播是推动电商增长的重要工具。
• 私域电商的兴起为SaaS厂商提供了新的增长机会，尤其是微盟和有赞。
• 大客户占比提升显著改善LTV/CAC指标，进而提升公司估值。
• 美股SaaS公司的高估值主要源于其高LTV/CAC值和低客户流失率，这为国内SaaS公司提供了参考。

关键信息

• 行业趋势：视频化和电商化趋势加强，微信电商闭环生态形成。
• 市场潜力：视频号在广告和电商领域具有较大发展空间。
• 公司表现：
  • 微盟集团：2019年营收14.37亿元，精准营销业务占比达64.7%。
  • 中国有赞：2020年前三季度SaaS及延伸业务收入占比达73%，支付业务成为核心竞争力。
• 估值模型：
  • LTV/CAC-PS模型：PS估值与LTV/CAC正相关，与客户流失率负相关。
  • PS-G模型：SaaS增长速度与估值呈线性关系，微盟和有赞PS估值为40倍左右。

建议关注

• 微盟集团 (2013.HK)：国内电商SaaS领跑者，SaaS与精准营销双轮驱动，未来增长空间较大。
• 中国有赞 (8083.HK)：SaaS与支付业务双轮驱动，发展潜力巨大，有望成为“中国版Shopify”。

风险提示

• 微信电商渗透不及预期。
• 用户增长或成交额增长低于预期。
• SaaS技术更新迭代不及预期。

行业评级

• 评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持