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有赞：微信电商生态下的SaaS服务商

核心内容

有赞是一家专注于为中小商户提供SaaS服务的公司，其业务模式围绕微信电商生态展开，致力于帮助商户实现从传统电商向去中心化电商的转型。公司通过提供线上开店、经营、支付、CRM等服务，构建了完整的业务闭环，并逐步向线下门店与线上融合的全链路服务扩展。

主要观点

1. 去中心化电商崛起

   • 传统电商面临流量增长瓶颈，获客成本不断上升，中小商户生存困难。
   • 微信生态和社交电商模式（如拼多多）成为新的增长点，带来新的流量获取方式和商业模式。

2. 有赞的业务模式

   • 以SaaS服务为核心，提供微商城、支付、广告、金融等增值服务。
   • 通过微信生态，实现商户私域流量的运营和转化，提升客户粘性和品牌忠诚度。

3. 技术与产品优势

   • 有赞注重产品打磨和用户体验，拥有强大的技术能力，系统稳定性高。
   • 通过微信小程序和公众号，提供便捷的开店与运营工具，支持多种营销玩法。

4. 业务扩展与金融布局

   • 有赞已获得支付牌照，未来将拓展支付业务并探索金融增值服务（如商户贷款、理财等）。
   • 与第三方服务商合作，构建平台生态，提升服务覆盖范围。

5. 财务表现与估值

   • 有赞收入快速增长，但净利润仍为负，主要因业务扩张和成本控制。
   • 公司采用P/S估值法，2019年目标价为1.5港元，给予“买入”评级。

关键信息

• 市价：0.495港元

• 目标价：1.5港元

• 财务预测：

  • 2018年收入10.4亿港元，同比增长401%；归母净利润-7.0亿港元
  • 2019年收入19.1亿港元，同比增长83%；归母净利润-4.8亿港元
  • 2020年收入34.6亿港元，同比增长81%；归母净利润-4.1亿港元

• 业务结构：

  • SaaS订阅费、交易佣金为主要收入来源，占收入的81%
  • 支付业务占收入的19%，未来可能成为重要收入来源

• 市场前景：

  • 对标Shopify和Square，未来有较大发展空间
  • 中国电商环境与美国不同，有赞需适应国内长尾商户的特点

• 风险提示：

  • 去中心化电商市场增速不及预期
  • 微信平台政策调整风险
  • 小程序增速放缓、平台扩张、竞争加剧等风险
  • 有赞与CIP交易执行不到位风险

财务指标

业务板块

市场与用户

• 微信生态：有赞依托微信生态，提供全链路服务，覆盖线上和线下商户。
• 商户构成：2017年数据显示，线下商户占比75%，电商占17%，品牌方占8%，自媒体占1%。
• 用户思维：有赞强调从流量思维向用户思维转变，注重私域流量的精细化运营。

竞品分析

• 微店：主要服务个体商户，功能简单，无配套流量工具。
• 点点客、微盟、宝尊：主打营销环节，弱技术，主要服务大客户。
• 美团、阿里系服务商：服务于中心化平台，与有赞目标不同。

技术与团队

• 创业团队：由电商行业老兵组成，拥有丰富的互联网和电商经验。
• 技术投入：技术类员工占比超过一半，系统稳定性高，处理能力领先。
• 产品打磨：注重用户体验，产品迭代频繁，功能丰富。

未来发展

• 支付牌照：有赞获得支付牌照，为金融业务奠定基础。
• 金融布局：未来可能推出商户贷款、理财等服务，提高毛利率。
• 平台生态：对接第三方服务商，完善平台生态，提升客户粘性。

估值与投资建议

• 估值方法：采用P/S估值法，2019年按20倍P/S，对应目标价1.5港元。
• 投资建议：给予“买入”评级，认为有赞未来有望实现快速增长。

风险提示

• 市场风险：去中心化电商市场增速不及预期，竞争加剧。
• 政策风险：微信平台政策调整可能影响业务模式。
• 业务风险：业务拓展不及预期，金融业务推出延迟。
• 合规风险：支付牌照获取及后续交易执行不到位风险。