20260809-东吴证券-7月物价数据点评_PPI同比顶部的三种可能性_5页_690kb

宏观点评：2026年8月9日物价数据总结

核心内容

2026年8月9日，国家统计局发布7月物价数据，显示CPI同比增速降至0.5%，环比下降0.1%；PPI同比增速为3.5%，环比下降0.7%。整体来看，物价数据表现弱于市场预期，主要受油价波动影响。

主要观点

CPI：环比改善，但同比仍受油价拖累

• CPI同比：从6月的1.0%降至0.5%，低于Wind一致预期的0.84%。
• CPI环比：下降0.1%，降幅较6月收窄0.2个百分点。
• 食品价格：同比降幅收窄至-1.5%，环比持平。猪肉价格上涨4.1%，是食品项的主要支撑，而鲜果价格环比下降3.8%成为主要拖累。
• 核心CPI：环比由-0.1%转为+0.3%，自2024年4月以来首次转正，显示服务类价格有所回升。
• 服务价格：环比上涨0.4%，低于2023-2025年7月均值0.67%。旅游价格上涨6.6%，对服务价格形成支撑。
• 非耐用品：衣着价格环比下降0.4%，延续季节性下跌趋势。
• 耐用品：三大耐用品价格“两涨一跌”，其中家用器具环比上涨0.2%，通信工具环比上涨1%，而交通工具环比下降0.2%。

PPI：油价滞后，8月有望改善

• PPI同比：3.5%，低于Wind一致预期的3.97%。
• PPI环比：-0.7%，主要受油价波动和调查日错位影响。
• 油价影响：7月1日至20日布伦特原油均价为79美元/桶，21日至31日升至91.7美元/桶，上涨约16%。由于调查日截止于20日，油价上涨未能完全计入7月PPI，但对8月PPI形成支撑。
• PPI分项：石油化工拖累0.5个百分点，其他行业如消费品制造、房地产链、煤炭有色等也有所拖累，但装备制造（尤其是AI相关行业）拉动0.05个百分点，显示新兴产业价格仍具韧性。
• PPI同比顶部：预计存在三种可能性：一是6月4.1%为高点；二是9月前后PPI同比见顶，超过4.1%；三是更晚见顶，油价未来波动较大。前两种可能性较大，第三种较小。

关键信息

价格趋势

• CPI同比：7月为0.5%，低于预期，显示整体通胀压力有所缓解。
• PPI同比：7月为3.5%，低于预期，表明工业品价格涨幅放缓。
• 油价波动：对CPI和PPI均构成重要影响，尤其是CPI同比增速受油价拖累明显。
• 成本压力：下半年中下游工业生产成本压力将小于上半年，能源与原材料价格趋于稳定。

行业表现

• 石油化工：拖累PPI环比增速，是主要下行压力来源。
• AI相关行业：PPI环比上涨0.6%，显示新兴产业价格仍具支撑力。
• 有色金属：价格自二季度以来持续回落，7月环比下降1.7%，成为PPI拖累因素之一。
• 房地产链：对PPI环比影响较小，但整体仍处于下行趋势。

风险提示

• 地缘事件：可能引发大宗商品市场波动。
• 国内需求变化：影响价格走势。
• 宏观政策：若不及预期，可能对物价形成额外压力。

数据概览（表1）

图表说明

• 图1：CPI环比和同比变化趋势。
• 图2：食品价格环比和同比变化。
• 图3：核心CPI环比和同比变化。
• 图4：服务CPI环比和同比变化。
• 图5：PPI环比增速。
• 图6：PPI同比增速。
• 图7：各行业对PPI环比增速的拉动情况。

总结

7月物价数据整体弱于预期，CPI和PPI同比增速均出现回落，主要受油价波动影响。CPI环比改善，食品价格止跌，核心CPI转正，显示消费端有所回暖。PPI环比下降，但油价滞后效应可能推动8月数据改善。PPI同比顶部或将取决于油价走势，存在三种可能情形。下半年中下游企业成本压力有所缓解，能源与原材料价格趋于稳定，为工业生产带来一定利好。