20260809-国盛证券有限责任公司-宏观点评_7月CPI_PPI双降的预期差_5页_680kb

报告摘要

7月CPI、PPI双降分析总结

核心内容

2026年7月，中国消费者价格指数（CPI）同比增幅降至0.5%，低于市场预期的0.8%；核心CPI同比小幅回落至0.9%，保持稳定。工业生产者价格指数（PPI）同比降至3.5%，低于预期的4.0%。整体来看，CPI和PPI的同步回落主要受国际油价下跌影响，但市场对其预测出现偏差，主因是国际油价向国内物价传导存在时滞。

主要观点

油价传导时滞影响CPI与PPI
- 国内成品油价格滞后国际油价约半个月，7月CPI与PPI的回落主要反映的是6月中下旬至7月中上旬的国际油价低点。
- 7月中下旬油价上涨未在7月物价中体现，导致CPI和PPI同比低于预期。
CPI结构分析
- 食品：同比下跌1.5%，跌幅较6月略有收窄；猪肉价格探底回升，环比上涨4.1%，但7月底生猪价格仍低于头部猪企成本价，行业产能有待进一步去化。
- 能源：CPI能源分项环比下跌4.8%，其中交通工具用燃料价格环比下跌9.8%，水电燃料价格保持稳定；能源价格下跌对CPI同比的拉动点数减少0.5个百分点。
- 核心CPI：同比小幅回落0.1个百分点至0.9%，环比上涨0.3%，基本保持季节性水平。
  - 服务类：旅游服务价格环比上涨6.6%，医疗服务价格环比上涨1.1%，房租价格环比上涨0.1%。
  - 核心商品：通信工具价格环比上涨1.0%，已连续上涨8个月；家用器具价格环比上涨0.2%，同比涨幅收窄至0.2%。
  - 金饰品：伦敦金价环比下跌3.7%，带动金饰品价格同比涨幅收窄至24.6%，对CPI同比的拉动降至0.14个百分点。
PPI结构分析
- PPI同比：回落0.6个百分点至3.5%，主因原油-石化链价格下跌，带动整体PPI下行。
- PPI环比：连续第二个月下跌，跌幅扩大至0.7%，主要受油价下跌拖累。
- 行业表现：
  - 原油链：石油开采、石油精炼、化工、塑料橡胶价格环比分别下跌11.8%、8.4%、2.6%、0.4%。
  - AI链：通信电子行业价格环比上涨0.6%，同比涨幅扩大至4.4%。
  - 煤炭：价格环比上涨4.2%，已连续5个月上涨，主因高温天气和煤矿安全监管压制供给。
  - 有色：价格环比下跌，采选和冶炼价格分别下跌2.1%和1.7%，同比涨幅收窄。
  - 建材：价格环比下跌，黑色冶炼和非金属矿物制品业价格分别下降0.8%和0.5%。

关键信息

CPI展望：受猪价等带动，CPI同比后续预计小幅回升，高点可能上行至1.4%左右。
PPI展望：8月PPI环比预计转正，带动PPI同比回升至4%左右；9-12月PPI同比预计震荡回落，年末下行至3.5%左右。
风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等存在超预期风险；测算可能存在误差。

结构化总结

CPI回落原因与结构分析

整体回落：7月CPI同比增0.5%，低于预期0.8%，环比下跌0.1%，弱于季节规律。
能源价格下跌：CPI能源分项环比下跌4.8%，其中交通工具用燃料价格环比下跌9.8%，对CPI同比拉动减少0.5个百分点。
食品价格：猪肉价格探底回升，环比上涨4.1%，但鸡蛋价格转跌，环比下跌2.1%。
核心CPI稳定：核心CPI同比小幅回落至0.9%，环比上涨0.3%，服务类和核心商品价格有所上涨。

PPI回落原因与结构分析

整体回落：7月PPI同比降至3.5%，环比下跌0.7%，连续第二个月下跌。
油价下跌主导：原油-石化链价格下跌，对PPI同比拉动减少0.6个百分点。
行业分化：
- AI链：通信电子行业价格环比上涨0.6%，同比涨幅扩大至4.4%。
- 煤炭：价格环比上涨4.2%，已连续5个月上涨。
- 有色：价格环比下跌，采选和冶炼价格分别下跌2.1%和1.7%。
- 建材：价格环比下跌，黑色冶炼和非金属矿物制品业价格分别下降0.8%和0.5%。