航空2026年中期策略_地缘扰动短期利润_供需偏紧支撑中期趋势_21页_1mb

航空行业2026年中期策略总结

核心结论

航空行业已跨越景气底部，进入“量先于价”末期。地缘冲突短期内冲击航油价格，但供需格局优化是确定性趋势，2026至2027年票价有望温和修复。

主要观点

1. 2025年“量增价跌”成因分析

• 需求端：商务差旅需求因视频会议等技术替代而理性化，旅游客占比上升，挤压了商务客源，导致航司难以通过高价票提升整体收益。
• 企业预算刚性：TMC系统强化了企业对差旅预算的控制，使得全价舱位需求减少，支付意愿下降。
• 高铁分流：高铁订单占比从2019年的35.7%跃升至2024年的60.6%，对航空需求形成替代。

2. 航司端内卷现象

• 固定成本高：航司受制于高固定成本和低边际成本，倾向于降价填座。
• 运力博弈：航司不愿主动减班，因“时刻资源保护”和“增量收益追逐”。
• 算法博弈：RMS系统在商务需求缺失时过早触发低价释放机制，形成恶性循环，导致行业陷入“囚徒困境”。

3. 供给端结构性困境

• 国际航线恢复不平衡：中美航线恢复率仅28%，结构性限制明显。
• 淡季利用率缺口：全行业利用率升至9.11小时/日，仍低于2019年基准。
• 航距拉伸：平均航距从2019年的1163km上升至2025年的1262km，构成隐性供给增量。

关键信息

1. 2026年票价拐点预期

• 客座率自然封顶：经济舱客座率自然封顶于85%至90%，2026Q1三大航已触及该区间。
• 春运后半程验证：热门航线全价票售罄比例显著提升，验证航司定价权回归。
• 旺季周期延续：清明、五一、暑运、十一等节假日有望持续验证航司涨价能力。
• 长期趋势：行业供需格局优化是确定性趋势，将支撑票价温和修复。

2. 油价冲击及应对

• 航油价格暴涨：4月航油出厂价环比暴涨75%，燃油附加费上调500%。
• 需求挤出：高油价通过燃油附加费对航空需求形成三重挤出效应，休闲旅客转向高铁，企业差旅预算受限。
• 航司减班：部分航司主动减班以减少高成本运营，如德国汉莎航空削减2万个航班。

3. 运力增长受限

• 波音交付受阻：受贸易摩擦影响，2025年交付量预期为600架，仅为原计划的80%。
• 空客产能瓶颈：因发动机供应不足，空客有60架飞机无法交付，产能爬坡受限。
• 发动机问题缓解：普惠和CFM国际逐步克服技术难题，空客产能有望恢复。

4. 供需基本面偏紧

• 运力增速缓慢：预计2026至2028年飞机数分别增长2.99%、5.51%、3.74%。
• RPK增长预期：中性预期下，2026-2028年RPK增速分别为4.95%、4.97%、5.00%。
• 国际航线带动增长：国际旅客周转量同比提升23.1%，成为RPK增长的重要驱动力。

投资建议

• 短期策略：地缘扰动导致航油成本大幅上升，航司被动调整聚焦核心航线，板块短期业绩承压。
• 中长期策略：供需偏紧是确定性趋势，推荐低成本龙头公司春秋航空和国际航线运量高增长、利润高弹性的中国东航。

风险提示

1. 汇率大幅波动
2. 油价大幅波动
3. 宏观经济增长失速
4. 空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件

总结

2025年航空行业呈现“量增价跌”格局，主要受需求端结构变化、企业预算刚性以及航司内卷影响。随着2026年经济舱客座率接近自然天花板，航司开始从“以价换量”转向“以价提质”，票价有望温和修复。同时，油价冲击导致航司被动减班，但供需基本面仍偏紧，运力增长受限。随着反内卷政策推进和“民航+文旅”融合，行业盈利能力和定价权逐步回归。建议关注低成本航空公司和国际航线运量增长潜力大的企业。