20201021-开源证券-明源云-00909.HK-港股公司首次覆盖报告_地产SaaS龙头C位出道_21页_2mb

明源云（00909.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

明源云是中国房地产开发商第一大软件解决方案提供商，专注于提供企业级ERP解决方案及SaaS产品。公司成立于2003年，发展分为三个阶段：集成多个业务系统、塑造行业专精形象、推出云服务新战略。截至2019年，公司服务近3000家房地产开发商，其中99家为百强房企，占中国房地产开发商软件解决方案市场24.6%的份额。公司财务表现亮眼，2019年营收12.84亿元，净利润2.16亿元，近三年营收复合增长率达47.5%，净利润复合增长率达72%。

主要观点

• 业务增长强劲：公司ERP和SaaS业务均实现高速增长，其中SaaS收入占比由2017年的30.97%提升至2019年的40.34%，年复合增长率达68.5%。
• SaaS驱动未来增长：公司SaaS业务将成为主要增长驱动力，预计2020-2022年SaaS收入年复合增长率分别为41.37%、53.93%和54.32%。
• 数字化转型趋势明显：房地产行业进入精细化发展阶段，信息化渗透率低，预计到2024年房地产开发商软件解决方案市场规模将达253亿元，年复合增长率31%。
• 市场竞争力强：明源云在ERP和SaaS市场占有率领先，具备较高的市场壁垒和客户粘性，尤其在百强房企中拥有广泛的客户基础。
• 估值优势：公司PE低于行业可比公司平均水平，PS估值高于行业可比公司，具备稀缺性，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务指标

• 2018-2019年：

  • 营业收入：从9.3亿元增长至12.84亿元，年复合增长率58.6%
  • 净利润：从1.57亿元增长至2.16亿元，年复合增长率37.7%
  • 毛利率：稳定在79%左右
  • 净利率：从12.4%提升至16.9%
  • ROE：从48.3%提升至76.1%

• 2020-2022年预测：

  • 营业收入：17.37亿元、24.54亿元、35.1亿元
  • 净利润：3.30亿元、5.15亿元、8.56亿元
  • EPS：0.2元、0.3元、0.5元
  • PE：161倍、103倍、62倍
  • PS：高于行业可比公司平均水平

SaaS业务发展路径

• 渗透率提升：疫情加速了房地产数字化转型，SaaS产品在ERP大客户中的渗透率有望提升。
• 客单价提升：产品创新将促进客单价增长，百强客户SaaS产品收入留存率高达159%。
• 产业链延伸：公司已推出云采购和云空间产品，未来有望进一步拓展产业链上下游市场。

ERP业务发展路径

• 拓展中小客户：公司ERP解决方案已覆盖1500家终端集团用户，未来有望向3万多家中小型房地产开发商渗透。
• 深耕存量客户：通过增值服务和产品支持提升客户ARUP值，增强客户粘性。

营销模式

• 直销+分销：公司建立全国性营销网络，覆盖27个省市，直销团队超过200人，人均年单产量约300万元。
• 渠道合作：与69家区域渠道合作伙伴合作，佣金费用占比下降，反映SaaS业务的盈利能力提升。

风险提示

• 疫情影响：疫情可能对公司全年业绩造成影响。
• SaaS持续亏损：公司SaaS业务仍需持续投入，可能带来短期亏损风险。

财务预测摘要

估值对比

结论

明源云作为地产信息化领域的龙头企业，凭借SaaS业务的快速成长和ERP解决方案的高市场份额，展现出强劲的增长潜力。尽管面临疫情和SaaS业务持续亏损的风险，但公司凭借强大的市场地位和业务模式，仍被首次覆盖给予“增持”评级。