20210528-上海证券-2021年宏观中期策略_均衡之道_19页_1mb

上海证券2021年中期经济与金融策略报告总结

核心内容概述

本报告由上海证券分析师陈彦利发布，围绕2021年中期中国经济、金融形势及政策展望进行分析，强调经济恢复的不均衡性与结构性问题，提出宏观政策应以“稳”为主，同时指出“紧货币、宽信贷”格局的持续性，以及“宽信用”通过资本市场功能仍有望重现。

主要观点

1. 经济运行维持活跃

• 复苏态势良好：2021年一季度GDP同比增长18.3%，两年平均增速为5.0%，经济平稳复苏。
• 供需不均衡回暖：企业利润大幅回升，库存下降后主动补库，但制造业投资仍未转正，消费恢复偏慢。
• 进出口双升：出口同比增长22.2%，进口增长32.2%，顺差扩大，显示外需强劲，但防疫物资出口下降，传统商品回升。

2. 通胀拐点将至

• 非食品价格上涨，食品价格回落：CPI同比上涨0.9%，环比下降0.3%，PPI同比上涨6.8%，显示通胀压力有所缓解。
• 高PPI、低CPI组合延续：PPI上涨受大宗商品价格高位影响，但环比有所回落，显示通胀拐点临近。
• 企业盈利改善：工业企业利润同比大幅增长，但原材料价格上涨压缩下游企业利润，需警惕盈利基础不稳。

3. 流动性平稳偏松

• 货币政策趋于中性：央行操作趋于稳定，流动性合理充裕，市场利率围绕政策利率波动。
• 宽松预期未延续：春节后流动性未如预期宽松，反而出现收紧预期，但整体仍保持平稳。
• 超储率维持高位：金融机构超储率稳定，显示流动性供给充足，但未出现过度宽松。

2021年中期货币展望

1. “紧货币、宽信贷”格局稳固

• 组合状态不变：经济仍处于底部阶段，信贷增速持续高于货币增速，反映政策对实体经济的支持。
• 政策周期性调整：经济复苏后，信贷增长放缓，但政策性信贷投放仍占主导，推动中长期信贷增长。

2. 信贷长期化特征延续

• 企业部门信贷长期化：企业融资需求下降，政策性信贷投放增加，信贷期限延长。
• 反映经济底部特征：信贷长期化表明经济活力尚未恢复，需政策持续支持。

3. “宽信用”仍可重现

• 社融增速回落：3、4月社融增速低于信贷增速，标志着“宽信用”状态终结。
• 资本市场功能增强：非信贷融资渠道活跃，显示资本市场在流动性宽松中发挥重要作用。
• 结构性货币政策支持：通过直达实体经济的政策，宽信用有望在货币环境偏紧时继续发展。

2021年中期宏观经济展望

1. 经济恢复不均衡，基础不稳固

• 外需强于内需：出口表现强劲，但消费和制造业投资仍偏弱。
• 楼市泡沫问题突出：房地产投资保持韧性，但泡沫风险需警惕。
• 稳增长压力小于去年：6%的增速目标完成压力不大，政策有更大空间推动改革与结构调整。

2. 政策以稳为主

• 宏观政策连续性、稳定性、可持续性：不急转弯，把握好时度效，稳定预期。
• 货币政策灵活精准：强调服务实体经济，保持流动性合理充裕，推动贷款利率下降。
• 财政政策结构性调整：赤字率下降，但重点扶持领域力度不减，如小微企业减税、财政直达资金增加。

3. 活跃局面持续，衰减效应或迎

• 经济处于反弹涟漪阶段：高增长由基数效应和前期赶工惯性推动，预计持续1-2季度。
• 楼市泡沫与制造业瓶颈：制约经济结构优化，需政策引导与市场修复。
• 全球货币宽松副作用显现：可能加速经济复苏的衰减，需关注内外部风险。

关键信息

• 经济复苏结构不均：外需强于内需，基建与房地产较快恢复，制造业与消费仍偏弱。
• 政策重心转向结构性支持：货币政策与财政政策均强调服务实体经济，推动结构性改革。
• 通胀压力有所缓解：PPI上涨趋缓，CPI维持低位，但未来需警惕食品价格波动。
• 流动性合理充裕：央行操作趋于稳定，市场利率围绕政策利率波动，流动性偏松。
• 资本市场功能增强：推动“宽信用”发展，非信贷融资渠道活跃，支持实体经济。

图表概览

• 图1：复苏进程加快
• 图2：主营业务收入、产成品存货增速
• 图3：原材料库存、产成品库存、采购量指数
• 图4：房地产、制造业、基建投资增速
• 图5：社会消费品零售总额
• 图6：进口、出口增速
• 图7：进口、出口价格指数
• 图8：工业企业利润同比增速
• 图9：CPI变动走势
• 图10：货币市场利率
• 图11：金融机构超储率
• 图12：信贷与货币增长月度变化
• 图13：信贷期限分布
• 图14：信用增长变化
• 图15：居民可支配收入

投资评级说明

• 报告采用相对评级体系，分为两全级、配置级、投资级、回避级。
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