20230702-国信期货-燃料油半年报_上方空间有限_谨慎追高_11页_1mb

1. 主要结论

2023年上半年，国际油价在75美元/桶附近震荡，燃料油成本端支撑相对稳定，但基本面表现一般，上方压力仍在。下半年国际油价预计继续在75美元/桶附近波动，需求不足可能持续，燃料油价格上方空间有限。

2. 成本端分析

• 国际原油供应：OPEC和俄罗斯减产导致供应趋紧，但全球经济下行和欧美高通胀抑制需求。
• 美国原油库存：仍处于“被动去库存”阶段，全年消化“负油价”时期的库存，2024年后可能转为“主动补库存”。
• 需求：中国经济复苏乏力，欧美高通胀抑制终端需求，航运低迷进一步拖累燃料油需求。

3. 供应端分析

• 全球燃料油产量稳定，中国燃料油产量和出口量增加，但需求不足导致出口价格不断下降。
• 新加坡燃料油供应量趋于稳定，库存变化受东亚和南亚市场需求影响。

4. 需求端分析

• 航运需求：“提前过冬”趋势减弱，季节性旺季未见好转。
• 发电需求：欧洲能源危机未缓解，天然气低价替代部分燃料油需求。
• 其他需求：炼厂产能转移至亚洲、非洲等地，国内重油加工利润一般。

5. 库存端分析

• 美国：原油和成品油库存小幅下降，炼厂开工率维持高位。
• 新加坡：5月开始库存小幅回升，主要受南亚需求不振影响。
• 日本：库存回升至补库周期水平，拉尼娜预测或加大冬季燃料油需求。

6. 后市展望

燃料油将继续以震荡为主，操作区间建议2900-3200元/吨，谨慎追高，关注成本端变动和需求恢复情况。下行动力仍源于原油价格、航运和发电需求的持续疲软，库存的压力在短期内难以缓解。