20150829-兴业证券-金螳螂-002081.SZ-对于14倍的金螳螂_我们选择不悲观_13页_1mb

金螳螂（002081）证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为2015年8月29日发布的金螳螂证券研究报告，分析了公司上半年的财务表现及市场估值，并给出了“买入”评级。报告认为，尽管金螳螂当前的估值为14倍，但不应悲观，其基本面依然优于行业平均水平。

主要观点

• 行业地位稳固：金螳螂在2015年上半年实现了内生正增长，是少数几家能在上半年实现收入增长的上市装饰企业。
• 盈利能力增强：公司综合毛利率和净利率持续提升，自2007年以来毛利率连续9年正增长，显示公司对订单质量的把控和盈利能力的稳定。
• 现金流改善趋势：尽管上半年经营性现金流净额为负，但Q2已开始改善，母公司现金流基本持平，子公司现金流恶化主要源于幕墙业务下滑。
• 估值不合理：从横向和纵向比较来看，金螳螂的估值低于同行，且公司基本面未出现明显恶化，因此当前估值偏低。
• 电商布局潜力大：尽管家装电商探索初期遇到困难，但公司并未放弃，未来有望成为家装电商领先品牌。

关键财务数据

投资要点

1. 收入增长：2015年上半年营业收入为88.59亿元，同比增长2.35%，其中母公司收入增长3.78%，子公司收入略有下滑，主要因幕墙业务下滑。
2. 毛利率提升：上半年综合毛利率为18.8%，较去年同期提升0.22%，盈利能力持续增强。
3. 现金流改善：Q2经营性现金流净额改善，母公司现金流基本持平，子公司现金流恶化可能与幕墙业务有关。
4. 设计业务增长预期：预收设计款增长显著，预计下半年设计业务将放量增长，带动整体收入增长。
5. 估值合理性分析：公司估值低于同行，但基本面优于同行，且电商业务有较大成功潜力，估值偏低。

估值与市场比较

• 动态PE：14倍，低于亚厦股份（19.44倍）、广田股份（19.72倍）。
• 静态PE：15倍。
• 纵向对比：公司估值已回到2014年中期水平，但基本面未明显变化。
• ROE表现：2015年上半年ROE为11.36%，略低于2014年同期，但公司盈利能力仍持续提升。

风险提示

• 新签订单低于预期
• 宏观经济下滑速度超预期

总结

金螳螂在2015年上半年展现出较强的抗压能力和盈利能力，尽管整体行业面临挑战，但其作为龙头公司，仍保持稳健增长。公司估值偏低，主要由于家装电商业务的阶段性失败，但公司未来在电商领域的布局有望带来新的增长点。分析师认为，当前估值不具合理性，维持“买入”评级。