20200806-兴业证券-金螳螂-002081.SZ-行业迎来需求_技术拐点_龙头再度扬帆起航_47页_3mb

金螳螂证券研究报告总结

核心内容

金螳螂是我国建筑装饰行业的龙头企业，成立于1993年，2006年上市，连续17年蝉联“中国建筑装饰行业百强”第1名。公司以室内装饰为主体，涵盖幕墙、景观、软装、家具、机电设备安装等业务，近年来积极拓展EPC业务。公司实际控制人为朱兴良，合计控制公司股份48.8%。

主要观点

• 行业迎来需求&技术拐点：建筑装饰行业自2013年以来经历低速增长，但2020年迎来需求拐点，特别是公共建筑装修需求有望回升。
• 公司业绩穿越行业周期：金螳螂的内控和调整能力不断加强，公司业务结构更加均衡，家装业务调整将带来销售费用和管理费用的回落，整体净利率有望回升。
• 装配式装修市场爆发：随着政策推动和环保需求提升，装配式装修市场将加速发展，金螳螂在该领域有系列原创专利，未来有望迎来突破。
• 财务指标全面改善：行业需求好转有望驱动订单加速增长，公司销售及管理费率有望下降，毛利率和净利率提升，现金流有望改善。
• 估值与业绩增速剪刀差拉大：公司目前估值处于历史低位，配置性价比凸显，随着业绩加速，估值有望迎来修复。

关键信息

市场数据（2020-08-05）

投资要点

• 业绩预测：预计2020-2022年的EPS分别为1.02元、1.19元和1.40元，8月5日收盘价对应PE分别为9.3倍、8.0倍和6.8倍，上调至“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、新签订单不达预期、订单落地不及预期、家装业务拓展低于预期、现金流恶化、应收账款坏账超预期。

财务分析

• 订单增长：行业需求好转将驱动订单加速增长，目前在手订单充足。
• 费用下降：随着家装调整完成，2020年销售及管理费率有望继续下降。
• 毛利率提升：公司加强供应链管理，强化集采优势，未来毛利率有望提升。
• 现金流改善：公司收款能力强，现金流有望继续改善。

投资建议

基于公司财务表现和行业趋势，我们上调金螳螂至“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长，估值有望修复。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下行，可能影响公司业绩。
• 订单不达预期：若新签订单低于预期，可能影响收入增长。
• 费用控制风险：若销售及管理费用未如预期下降，可能影响净利率。
• 现金流风险：若现金流恶化，可能影响公司运营能力。
• 应收账款风险：若应收账款坏账损失超预期，可能影响公司财务状况。

行业趋势

• 公装行业需求回升：2018年政策压制解除，钢结构订单先行回暖，预示未来公装需求有望回升。
• 住宅装修需求增长：精装修占比提升，预计未来住宅装修市场将保持增长。
• 装配式装修市场爆发：预计2025年市场规模将突破6300亿元，年化复合增速为38.26%。
• 政策支持：政府大力扶持文化教育与医疗卫生事业，推动相关建筑装饰需求增长。
• 基建投资：专项债投入基建比例增加，带动相关装修业务发展。

总结

金螳螂作为建筑装饰行业的龙头企业，近年来经历了业务调整期，但随着行业需求拐点到来，公司业绩有望复苏。公司通过加强供应链管理、推进装配式装修等方式，提升毛利率和净利率。未来，随着经济回暖和政策支持，金螳螂的市场份额和业绩增长将有望进一步提升，估值有望修复，投资价值凸显。