深度报告-20211129-西部证券-科沃斯-603486.SH-首次覆盖报告_产品为基_营销赋能_成就清洁电器绝对龙头_46页_2mb

科沃斯深度研究报告总结

核心内容概览

科沃斯（603486.SH）是一家在清洁电器领域具有显著龙头地位的公司，通过技术创新和营销策略，实现了从清洁电器代工厂商向智能电器专业制造商的转型。公司拥有“科沃斯”和“添可”两个主要品牌，其中“添可”在2020年推出智能洗地机“芙万”，带动洗地机市场爆发式增长，成为公司新的增长点。

主要观点

• 技术创新引领行业：科沃斯在扫地机器人和洗地机领域多次引领技术革新，如2019年推出行业首款单目避障产品DG70，2020年推出搭载dToF导航技术的T8系列，2021年推出自清洁扫拖机器人X1和N9+，显著提升产品竞争力。
• 营销体系完善：公司构建了高效的营销体系，通过线上渠道和新媒体推广，如李佳琦直播带货、抖音推广等，有效提升品牌影响力和市场转化能力。
• 双品牌驱动增长：科沃斯和添可品牌共同推动公司业绩增长，2021年添可品牌营收同比增长817.02%，占比达38.01%。
• 财务表现强劲：公司营收和净利润实现快速增长，2021年营收增长99.04%，归母净利润增长243.9%。毛利率显著提升，2021年达到51.90%。
• 未来增长可期：预计2021-2023年公司归母净利润分别为22.05/28.91/36.53亿元，对应每股收益分别为3.85/5.05/6.39元。公司给予2022年目标PE为45倍，对应目标价227元。

关键信息

产品与技术

• 扫地机器人：科沃斯T8系列搭载dToF导航技术，提升建图精度和速度；AIVI™视觉识别技术用于避障和清洁优化。
• 洗地机：添可“芙万”系列实现智能感应、自动清洁、APP联动等功能，2020年市占率超过70%，2021年进一步优化产品性能。
• 自清洁产品：N9+和X1系列是科沃斯自清洁扫拖机器人的代表，提升清洁效率，减少人工干预。

营销与渠道

• 线上渠道为主：清洁电器销售主要依赖线上渠道，2021年线上销售额占比达86.3%。
• 营销效果显著：添可洗地机在双十一期间成交额居品类首位，成为天猫销售规模6亿+品牌中增速最高的品牌。

财务表现

• 营收与利润：2019-2021年营收增长率分别为-6.7%、36.2%、88.8%，归母净利润增长率分别为-75.1%、431.2%、243.9%。
• 毛利率提升：2021年毛利率达到51.90%，显著高于行业平均水平。
• 估值与投资建议：公司给予2022年目标PE为45倍，对应目标价227元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料供应风险：可能影响产品成本和利润率。
• 市场竞争加剧：随着市场进入者增多，公司需保持创新和市场占有率。
• 新品表现不及预期：可能影响公司增长预期。

业务结构与市场分布

• 业务划分：公司主营业务包括服务机器人和智能生活电器，其中智能生活电器业务占比迅速提升。
• 国内外业务：2020年海外业务占比46.71%，国内业务占比53.29%，内外销业务均衡。
• 品牌策略：科沃斯主攻中高端市场，yeedi品牌收割低端市场，实现全价格段覆盖。

股权结构与激励

• 股权结构稳定：钱东奇为实际控制人，持股52.21%，其子David Cheng Qian持股12.77%。
• 股权激励计划：2021年发布激励计划，覆盖927人，考核目标包括销售收入、净利润等，旨在推动公司业绩持续增长。

市场前景与预测

• 行业增长：清洁电器市场规模持续扩大，2020年达到240亿元，预计2030年将增长至869亿元。
• 渗透率提升：扫地机器人渗透率预计从2020年的4.69%提升至2030年的20%。
• 自清洁产品：预计2023年自清洁产品占比将达70%，市场规模有望达到137亿元。

总结

科沃斯凭借技术创新和完善的营销体系，在清洁电器市场占据领先地位。公司通过“科沃斯”和“添可”双品牌策略，实现产品线的全面覆盖和市场占有率的持续提升。未来随着技术迭代和市场渗透率的提高，公司有望保持强劲增长态势，成为清洁电器行业的绝对龙头。