科沃斯深度报告总结
核心内容
科沃斯（603486）作为清洁电器行业的龙头企业，凭借扫地机和洗地机双核心业务驱动公司持续增长。公司具备突出的研产销一体化优势，通过传统品类价格带下沉和新品类拓展，有望实现业绩超预期增长。同时，公司通过前瞻性布局上游核心零部件，进一步增强其核心竞争力。
主要观点
- 刚需属性强：清洁电器作为家务三大解放双手场景之一，具有较高的市场空间和增长潜力。
- 研产销优势显著：科沃斯在研发、生产和销售方面均具备较强竞争力，支撑其在扫地机和洗地机领域的领先地位。
- 价格下沉与新品拓展：公司通过传统品类价格带下沉和新品类拓展，逐步扩大用户群体，提升市场占有率。
- 上游布局增强竞争力：公司布局电机、电池、激光雷达等核心零部件产能，提升供应链效率，降低成本。
- 盈利能力提升：通过战略调整和自有品牌发展，公司盈利能力逐年提升，毛利率和净利率显著增长。
关键信息
产品与市场
- 扫地机：市场渗透率不足8%，但未来增长潜力大，预计2025年市场规模达314.6亿元，销量增长约151%。
- 洗地机：市场渗透率仅0.6%，行业处于爆发式增长阶段，预计2025年市场规模达266.6亿元，销量增长约414%。
- 双核心业务：扫地机和洗地机分别占据公司收入的主要部分，2021年扫地机和洗地机市占率分别达到约50%和70%。
战略与运营
- 战略调整：公司于2019年退出ODM业务，专注于自有品牌，推动高端产品线发展。
- 股权结构清晰：公司前三大股东持股比例分别为41.68%、12.28%和10.39%，实际控制人钱东奇持股52.1%。
- 激励计划：公司实施股票期权与限制性股票激励计划，激励对象广泛，业绩考核目标高，彰显公司发展信心。
财务预测
- 收入预测：2022-2024年预计收入分别为176.14亿元、236.09亿元和301.90亿元，年复合增长率约34.60%。
- 净利润预测：2022-2024年预计归母净利润分别为27.25亿元、36.54亿元和46.71亿元，年复合增长率约35.55%。
- 估值分析：公司当前PE为21倍，预计2022-2024年PE分别为21倍、16倍和12倍，首次覆盖给予“买入”评级。
技术与创新
- 技术迭代：扫地机器人从随机清扫到规划清扫，智能性、避障能力和清洁效果显著提升。
- 自清洁技术：自清洁功能成为行业增长的重要推动因素，科沃斯和云鲸等企业已实现广泛应用。
- 3D传感器应用：提升导航精度和避障性能，推动扫地机器人向更智能化方向发展。
产品矩阵与品牌布局
| 产品类别 |
品牌 |
价格区间（元） |
市场定位 |
| 扫地机器人 |
科沃斯地宝 |
4999-5999 |
高端市场 |
| 扫地机器人 |
添可 |
2690-4490 |
中低端市场 |
| 洗地机 |
添可 |
2690-4490 |
深度清洁市场 |
| 其他智能生活电器 |
添可 |
3990-5490 |
智能烹饪、净水等 |
风险提示
- 终端消费需求不及预期：若消费者对清洁电器接受度不足，可能影响行业增长。
- 原材料价格波动：上游零部件价格波动可能影响公司成本。
- 海运费波动：出口业务受海运费影响较大，可能影响盈利能力。
图表与数据
- 图1：科沃斯发展历程
- 图2：公司品牌及产品矩阵
- 图3：科沃斯股权结构
- 图4：科沃斯营收情况
- 图5：科沃斯利润情况
- 图6：科沃斯毛利率及净利率
- 图7：科沃斯自有品牌及高端产品营收占比
- 图8：扫地机为三大解放双手场景之一
- 图9：清洁类电器的相互关系
- 图10：扫地机和洗地机仅需很少人力参与
- 图11：洗地机能够实现吸拖融合、自清洁
- 图12：扫地机能够完成自动清扫、拖布自清洁和自集尘
- 图13：我国扫地机器人零售额及同比增长
- 图14：我国洗地机零售额及同比增长
- 图15：扫地机与洗地机已成为清洁电器市场第一和第三大细分品类
- 图16：扫地机器人主要需求痛点
- 图17：技术迭代推动扫地机器人行业快速发展
- 图18：扫地机器人拖布自清洁示意图
- 图19：扫地机器人自集尘示意图
- 图20：云鲸凭借J1自清洁产品市场份额快速提升
- 图21：自清洁产品占比快速提升
- 图22：产品力优化带来扫地机器人零售额增速提升
- 图23：中国家庭地面材质占比
- 图24：中国家庭每周擦地频率占比
- 图25：洗地机具有实时清洁+自带牵引力
- 图26：洗地机清洁过程示意图
- 图27：科沃斯率先推出添可洗地机后，行业爆发式增长
- 图28：消费者对扫地机器人实用性的评价显著提升
- 图29：科沃斯产品正面评价指数提升
- 图30：添可新产品正面评价指数大幅提升
- 图31：价格因素成为扫地机购买主要影响因素
- 图32：93%用户能接受扫地机器人价位<3000元
- 图33：2021年扫地机器人和洗地机线上新品均价
- 图34：我国城镇家庭洗衣机渗透率近100%
- 图35：我国城镇家庭扫地机器人渗透率不足8%
- 图36：2020年扫地机器人线上零售额份额
- 图37：2021年扫地机器人线上零售额份额
- 图38：2020年洗地机线上零售额份额
- 图39：2021年洗地机线上零售额份额
- 图40：科沃斯研发人员数量及占比
- 图41：科沃斯专利数量高于竞对
- 图42：科沃斯核心技术赋能空气净化机器人
- 图43：科沃斯销售服务机器人自主生产占比提升
- 图44：科沃斯家庭服务机器人自主生产单位成本更低
- 图45：科沃斯注重广告宣传
- 图46：科沃斯善于运用新媒体进行营销推广
- 图47：科沃斯销售费用占比提升
- 图48：科沃斯销售费用率高于竞争对手
- 图49：科沃斯线上渠道布局多点开花
- 图50：2021双11科沃斯扫地机和添可洗地机蝉联第一
- 图51：2021抖音重点机型中科沃斯代表产品销量领先
- 图52：科沃斯重视线下渠道铺设
- 图53：科沃斯服务机器人线下占比远超行业平均水平
- 图54：科沃斯扫地机线下零售额市占率超八成
- 图55：科沃斯国内线下门店布局
- 图56：科沃斯X、T、N系列产品主攻中高端市场
- 图57：2022年1-2月科沃斯在高端市场份额领先
- 图58：2022年科沃斯在高端市场份额略有下降
- 图59：扫地机行业2500元以下价位段销量占比
- 图60：公司毛利率水平不断提升
- 图61：一点品牌定位年轻人可负担价格带
- 图62：一点品牌在中低价格段表现良好
- 图63：科沃斯形成“双品牌+多系列”产品矩阵
- 图64：添可智能生活电器多领域拓品
- 图65：添可食万3.0打造智能烹饪生态
- 图66：KRLIDAR S50产品特点
表格与数据
表1：科沃斯高管团队背景
| 姓名 |
职位 |
主要经历 |
| 钱东奇 |
董事长 |
清洁电器领域深耕，现任科沃斯董事长 |
| David Cheng Qian |
副董事长 |
海外背景，现任家用机器人事业部总经理 |
| 庄建华 |
董事、总经理 |
财务、人力资源、采购等经验 |
| 王宏伟 |
董事 |
生产、物流、品质等经验 |
| 李雁 |
董事、副总、财务负责人 |
财务背景，现任财务负责人 |
| 马建军 |
董事、副总、董秘 |
咨询、投行等经验，现任首席财务官 |
| MOUXIONG WU |
副总、研发副总裁、首席技术官 |
前微软、思科高管，现任首席技术官 |
| 刘朋海 |
副总 |
前飞利浦、GE，现任工厂运营体系负责人 |
表2：激励计划
| 激励计划 |
激励方式 |
占股本总额比重 |
激励对象 |
业绩考核要求 |
| 股票期权激励计划 |
1598.56万份 |
2.79% |
927人 |
2022-2025年销售收入和净利润增长目标 |
| 限制性股票激励计划 |
120.96万股 |
0.21% |
927人 |
2022-2026年销售收入和净利润增长目标 |
表3：扫地机与洗地机互补性
| 项目 |
扫地机器人 |
洗地机 |
| 适用场景 |
日常清洁维护 |
深度清洁 |
| 清扫垃圾 |
小垃圾和轻度污渍 |
干湿混合垃圾 |
| 吸力 |
低于6000Pa |
高达18-20kPa |
| 续航时间 |
3小时以上 |
1小时以内 |
| 用户群体 |
上班族、大户型用户 |
有深度清洁需求人群 |
表4：3D传感器对比
| 方案 |
工作原理图 |
应用 |
工作原理 |
分辨率 |
帧率 |
测量精度 |
测量范围 |
抗干扰能力 |
优势 |
劣势 |
| TOF |
D-ToE |
导航及避障 |
根据光的飞行时间测量距离 |
一般低于640×480 |
较高，可达上百帧 |
最高可达厘米 |
100m以内 |
受环境影响较小 |
检测距离远 |
深度图像分辨率较低 |
| 结构光 |
Structured Light Detector |
避障 |
主动投射编码图案，三角测量法 |
可达1080×720 |
一般在30fps |
近距离可达高精度 |
10m以内 |
室外强光下干扰较大 |
适用于近距离障碍物识别 |
工作距离有限 |
| RGB双目 |
RGB图像特征点匹配 |
避障 |
基于视差原理，三角测量法 |
可达2K高分辨率 |
一般在30fps |
近距离可达毫米精度 |
2m以内 |
黑暗或纹理不明显环境下干扰较大 |
高分辨率识别能力 |
对环境光照敏感 |
表5：扫地机器人2022年新品性能趋同趋势
| 性能参数 |
具体说明 |
具体产品示例 |
| 扫拖一体 |
均为扫拖一体 |
科沃斯T10/T10 TURBO/T10 OMNI等 |
| 导航技术 |
LDS激光导航为主 |
科沃斯T10等 |
| 避障技术 |
视觉避障和结构光避障 |
科沃斯T10、石头G10S等 |
| 最大越障 |
均为2cm |
科沃斯T10等 |
| 3D地图 |
10款具有 |
科沃斯T10等 |
| 最大吸力 |
5000Pa以上 |
科沃斯T10 OMNI等 |
| 拖布自清洁 |
8款具备 |
科沃斯T10等 |
| 机身水箱 |
10款具备 |
科沃斯T10等 |
| 机身尘盒 |
11款为350-500ml |
科沃斯T10等 |
| 自动集尘 |
7款推出 |
科沃斯T10 OMNI等 |
表6：扫地机器人市场空间测算
| 年份 |
总人口（万人） |
城镇家庭户数（万户） |
渗透率 |
市场总销量（万台） |
yoy |
市场均价（元） |
yoy |
市场总规模（亿元） |
yoy |
| 2019 |
141008 |
29475 |
6.15% |
628 |
- |
1273.3 |
- |
79.9 |
- |
| 2020 |
141212 |
30073 |
7.07% |
654 |
4.3% |
1435.0 |
12.7% |
93.9 |
17.5% |
| 2021 |
141260 |
30474 |
7.23% |
579 |
-11.5% |
2072.8 |
44.4% |
120.1 |
27.9% |
| 2022E |
141260 |
31077 |
7.33% |
650 |
12.1% |
2321.5 |
12.00% |
150.8 |
25.6% |
| 2023E |
140836 |
31453 |
7.93% |
839 |
29.2% |
2205.4 |
-5.00% |
185.0 |
22.7% |
| 2024E |
140414 |
31827 |
9.43% |
1093 |
30.2% |
2183.4 |
-1.00% |
238.6 |
28.9% |
| 2025E |
139992 |
32198 |
11.93% |
1455 |
33.2% |
2161.5 |
-1.00% |
314.6 |
31.8% |
表7：洗地机市场空间测算
| 年份 |
总人口（万人） |
城镇家庭户数（万户） |
渗透率 |
保有量（万台） |
市场总销量（万台） |
yoy |
市场均价（元） |
yoy |
市场总规模（亿元） |
yoy |
| 2019 |
141008 |
29475 |
0.01% |
2.2 |
2.2 |
- |
3135.1 |
- |
0.7 |
- |
| 2020 |
141212 |
30073 |
0.14% |
43.4 |
41.1 |
1743% |
3135.1 |
- |
12.9 |
1743% |
| 2021 |
141260 |
30474 |
0.61% |
228.4 |
185.0 |
350% |
3135.1 |
- |
58.0 |
350% |
| 2022E |
141260 |
31077 |
1.81% |
561.6 |
334.1 |
81% |
3135.1 |
- |
104.7 |
81% |
| 2023E |
140836 |
31453 |
3.31% |
1040.2 |
496.0 |
48% |
3041.1 |
-3.00% |
150.8 |
44% |
| 2024E |
140414 |
31827 |
5.11% |
1625.4 |
676.6 |
36% |
2949.8 |
-3.00% |
199.6 |
32% |
| 2025E |
139992 |
32198 |
7.31% |
2352.7 |
951.4 |
41% |
2802.4 |
-5.00% |
266.6 |
34% |
