深度报告-20230324-安信证券-老白干酒-600559.SH-本部改革红利释放_武陵开启全国化_23页_3mb

老白干酒（600559.SH）深度分析总结

核心内容

老白干酒作为中国白酒行业的重要参与者，正通过本部改革与武陵酱酒的全国化战略，推动其整体业务增长。公司以“品牌+品质+渠道”为核心，通过精细化渠道管理和产品结构升级，提升市场份额与盈利能力。

主要观点

• 武陵酱酒全国化战略：武陵酒凭借品牌底蕴和品质优势，逐步实现全国化布局，重点拓展河南、福建等高潜力市场，通过短链直营模式与团购模式，提升渠道掌控力和消费培育能力。
• 老白干本部高端化与渠道优化：老白干在河北市场具备较强的竞争力，通过产品结构升级和渠道改革，逐步提升省内市场份额，推动消费升级。
• 盈利预期显著提升：预计2022-2024年公司收入和净利润将实现快速增长，投资评级为“买入-A”，目标价为45元，对应2024年32倍动态市盈率。

关键信息

武陵酱酒

• 品牌与品质：武陵酒是“中国十七大名酒”之一，与茅台、郎酒并称三大酱香名酒，具有优雅酱香特色，品质广受认可。
• 渠道模式：采用短链直营模式，直接面向终端代理商、大客户、电商等，强化C端运营能力。
• 产能扩张：武陵酒计划通过提质改造和扩产，提升成品酒产能，缓解产能限制，支撑全国化放量。
• 市场表现：在河南、福建等地市场表现强劲，2022年河南酱酒市场占有率达40%，福建酱酒市场在茅台引领下占据中高端市场70%份额。

老白干本部

• 河北市场潜力：河北白酒消费氛围浓厚，渗透率位居全国前列，人均收入与食品烟酒消费持续增长，为消费升级提供基础。
• 产品结构升级：自2018年起，老白干重点布局次高端及高端产品，如1915、古法20、甲等15等，推动整体价格带上移。
• 渠道改革：2019年完成产品物联系统建设，2021年引入直销与团购模式，优化经销商管理，提升渠道掌控力。
• 高端化策略：通过“高端合伙人”、“战略联盟”等机制，加强厂商协作，推动高端产品放量。

盈利预测

• 毛利率提升：预计2024年毛利率将达70.1%，显示公司盈利能力增强。
• 销售费用管理：销售费用率逐步下降，2024年预计为26.8%，费用投放更加精准。
• 净利润率：预计2024年净利润率将达16.9%，盈利能力持续提升。

风险提示

1. 省内竞争加剧：河北市场名酒竞争激烈，需持续释放品牌势能以保持龙头地位。
2. 改革不及预期：渠道改革处于初期阶段，改革成效依赖组织架构、销售团队、渠道管理等多方面协同。
3. 武陵酒放量不及预期：尽管武陵酒底蕴深厚，但全国化逻辑仍需验证。
4. 假设条件变化：盈利预测基于多项假设，若假设不成立，可能影响预测结果。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务指标

总结

老白干酒在河北市场和武陵酱酒全国化战略双重驱动下，展现出强劲的成长潜力和盈利能力。公司通过产品结构升级、渠道改革、品牌建设等手段，逐步实现高端化和全国化布局。盈利预测显示，未来三年公司收入与净利润将实现快速增长，投资评级为“买入-A”，目标价为45元，对应2024年32倍动态市盈率。然而，公司仍需面对省内竞争加剧、改革成效、武陵酒放量等潜在风险，需持续优化运营和管理以实现长期增长。