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药石科技（300725）2018年半年报总结

核心内容

药石科技在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，主要得益于订单充足和产能利用率的提升。公司专注于分子砌块的研发与生产，服务覆盖药物研发的早期阶段至商业化生产，具备强大的研发能力和丰富的化合物库资源。

主要观点

1. 专注分子砌块业务，研发能力出众

• 公司专注于药物分子砌块的研发与生产，服务贯穿药物研发全过程，从先导化合物优化到临床试验和商业化生产。
• 当前拥有40000多种分子砌块，其中超过3000种未见文献报道，显示其在该领域的创新能力。
• 核心团队成员具有知名药企研发经验，研发投入处于行业前列，占比达8.67%。
• 在不对称合成、酶催化、流式化学、光反应合成、氟化学、特殊环状结构构建等技术领域取得多项创新成果。

2. 订单充足推动业绩高增长，产能利用率提升

• 2018年上半年完成订单项目2000余个，其中工艺生产项目165个，39个产品实现产业化生产。
• 公司通过早期与客户绑定，逐步获得更多后期订单，推动业绩持续增长。
• 2016年收购山东谛爱70%股权后，通过整合与调试，产能利用率恢复至较高水平，为业绩增长提供支撑。
• 山东谛爱2017年扭亏为盈，2018年上半年盈利能力进一步提升。

3. 业绩持续高增长，毛利率和净利率较高

• 2013-2017年营业收入从5854万增长至2.73亿，CAGR达46.98%。
• 归母净利润从1825万增长至6718万，CAGR达38.52%。
• 毛利率维持在60%左右，净利率在25%左右，高于行业平均水平，主要受益于早期研发阶段客户对价格的不敏感。
• 销售费用率略高于同类公司，但随着直销模式占比上升，有下降空间。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.02亿、1.58亿、2.28亿，EPS分别为0.93元、1.43元、2.08元。
• 对应PE分别为65倍、42倍、29倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 公司有望受益于国内创新药研发的快速发展，未来增长空间广阔。

5. 风险提示

• 订单增速不达预期
• 产能扩张不达预期

关键财务指标

市场表现与客户结构

• 公司海外业务占比持续在70%以上，国内业务增速显著（2017年达63.56%），受益于国内创新药的爆发。
• 前五大客户占比29.52%，其中Vertex为最大客户，占比10.01%，客户相对分散，降低业绩波动风险。

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

分析师团队

• 孙渊：中国药科大学理学硕士，曾任职于西京医院、默沙东投资有限公司。
• 李明蔚：上海交通大学医学博士，曾任职于瑞金医院。
• 刘宇腾：中国人民大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

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