汽车行业后疫情时代的中国制造崛起系列之三：风吹投资起，疫毕机遇生-20200329-东兴证券-20页_1mb

汽车行业总结：后疫情时代的中国制造崛起

核心内容

本报告分析了后疫情时代全球汽车行业的复苏趋势，特别是中国重卡与乘用车行业在全球市场中的竞争力提升。通过逆周期调节、产业链优势、海外布局以及零部件出口等多方面因素，中国车企有望在疫情后实现快速增长。

主要观点

全球市场复苏预期

• 重卡市场：疫情后第三世界国家基建投资增速或超过全球平均水平，重卡作为基建的重要工具，将直接受益。
• 乘用车市场：若疫情后各国政府有效实施经济刺激政策，消费者收入未受到根本性伤害，乘用车销量有望显著恢复。

中国汽车产业链优势

• 重卡产业链：中国重卡企业已在全球形成竞争优势，2019年全球中重卡销量前五中，中国企业占据四席。其优势包括地域风险分散、固定成本低、营销方式灵活。
• 乘用车海外布局：中国品牌乘用车在印度等第三世界国家有良好增长潜力，正处于类似中国2004-2006年车市起飞的前夜。
• 零部件行业：中国汽车零部件在全球市场地位将提升，疫情对短期供应链的影响有限，后市场产品出口优势明显。

投资策略

• 推荐标的：潍柴动力与上汽集团。
• 潍柴动力：重卡全产业链龙头，进军液压、CVT等高端机械领域，具备全球竞争力。
• 上汽集团：已在印度实现本地化稳定生产，具备智能网联优势和成本控制能力。

关键信息

全球逆周期调节

• 各国政府和央行积极采取财政和货币政策以对抗疫情冲击。
• 2020年全球已有至少35个地区先后57次宣布降息，其中阿根廷降息幅度最大。

重卡市场受益于基建投资

• 第三世界国家的基建投资需求巨大，2016-2040年全球基建投资需求为93.7万亿美元。
• 中国工程用重卡销量占重卡总量的约41%，疫情后基建投资有望带动重卡需求。

乘用车市场与经济周期相关

• 乘用车销量受人均可支配收入、必选消费价格、房贷支出及存量规模影响。
• 疫情对乘用车销量的冲击主要在短期，若经济刺激有效，销量有望反弹。

中国汽车重卡企业竞争力分析

• 中国企业与国际品牌在性能上不相上下，但性价比优势明显。
• 以汕德卡C7H为例，其排量与国际品牌相当，价格仅为国际品牌的55%。

印度市场潜力巨大

• 印度人均GDP已进入支持车市爆发的区间，乘用车千人保有量与中国2006年相当。
• 印度乘用车市场以A0级和A级轿车为主，A级SUV市场空缺，为中国品牌提供机会。

零部件行业展望

• 并购提升竞争力：多家中国零部件企业通过海外并购增强产业地位。
• 后市场产品出口优势明显：中国后市场零部件制造成本低，出口能力强，疫情后议价能力可能进一步上升。
• 进口影响有限：疫情对零部件供应的短期冲击不影响汽车产业的长期价值。

投资标的与预测

潍柴动力

• 主要业务：重型柴油机、变速箱、叉车等。
• 盈利预测：2020-2022年营业总收入分别为1,883、1,921和2,009亿元，归母净利润分别为94.3、88.9和95.9亿元，EPS分别为1.19、1.12和1.21元。
• 评级：强烈推荐。

上汽集团

• 主要业务：乘用车、重卡、零部件出口。
• 盈利预测：2019/2020/2021年营收分别为8,103/7,843/8,464亿元，归母净利润分别为256/224/292亿元，EPS分别为2.19/1.92/2.5元。
• 评级：推荐。

风险提示

• 全球疫情持续时间长于预期。
• 经济刺激政策不及预期。
• 全球化趋势发生根本逆转。

行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）；推荐（相对强于市场基准指数收益率5%-15%之间）。
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）；中性（相对强于市场基准指数收益率-5%~+5%之间）；看淡（相对弱于市场基准指数收益率5%以上）。

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分析师与研究团队简介

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任职于多家知名券商。
• 刘一鸣：清华大学学士，美国达特茅斯学院硕士，CFA持证人，有7年汽车行业经验。
• 张觉尹：西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，2019年加入东兴证券，从事汽车行业研究。

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