2020年四季度公募基金转债配置分析：持仓集中度提升后，后续或转向均衡配置-20210202-天风证券-15页_1mb

持仓集中度提升后，后续或转向均衡配置

核心内容

2020年第四季度，公募基金对可转债的持仓呈现出集中度提升、行业配置向高科技成长类倾斜、基金收益率分化等特征。整体来看，公募基金持有转债市值继续创新高，但环比增幅放缓，且部分热门转债存在“追高”倾向。转债基金在四季度保持较高仓位，但净值有所下滑，市场情绪相对中性。同时，需警惕持仓集中度提升可能带来的“抱团”瓦解风险。

主要观点

1. 公募基金持仓市值及集中度

• 公募基金持有转债市值由第三季度末的1504.11亿元提升至1513.6亿元，环比仅微增0.63%。
• 公募基金持有转债市值占转债存量市值的29.65%，与第三季度基本持平。
• 高价转债（130元以上）的市值占比由三季度末的9.94%提升至14.61%，持仓进一步向高科技成长类行业集中，包括电子、电气设备、医药生物、计算机、机械设备等。

2. 转债基金配置情况

• 转债基金持有转债市值为308.45亿元，环比增长1.18%；资产净值为285.03亿元，环比下降2.36%；仓位为108.2%，环比增长3.79个百分点。
• 转债基金整体收益率为正，其中26只基金收益率超过5%，但收益率中位数为5.44%，比第三季度回落3.39个百分点。
• 头部转债基金如富国可转债、长信可转债仓位显著提升，而部分基金如兴全可转债、汇添富可转债则出现持仓和净值的下降。

3. 基金持仓结构与行业表现

• 金融板块（银行+非银）持仓稳中有升，但部分基金减持了浦发、国投、华安等转债。
• 高科技成长类行业如电子、电气设备、医药生物、计算机、机械设备等持仓市值显著增长，部分新上市转债表现良好。
• 新发转债如紫金、立讯、南航、星宇、鹏辉等受到基金较多关注，且多数表现优于市场。

4. 市场风险与监管因素

• 部分转债面临强赎风险，可能促使基金调仓至低溢价率、高景气度的转债。
• 随着监管政策的出台，市场对可转债的交易情绪和风险偏好可能发生变化。
• 基金持有市值占比超过30%的转债达61只，部分标的持仓比例显著上升，但需警惕高估值转债的风险回报比下降。

关键信息

转债基金表现

• 收益分化明显：多数基金实现正收益，但收益率中位数下降。
• 头部基金表现：富国可转债、南方昌元可转债、华夏可转债增强等基金收益较高，而部分基金如兴全可转债、汇添富可转债则出现亏损。
• 基金净值变动：部分基金净值下降，如兴全可转债、汇添富可转债，但也有基金如南方希元可转债、鹏华可转债净值上升。

基金持仓变化

• 行业配置变化：高科技成长类行业（如电子、医药生物）持仓增长，而部分传统行业（如钢铁、家电）持仓减少。
• 基金类型差异：混合二级债基仍是持仓最多的基金类型，而债基和混基的持仓略有下降。
• 新券配置：部分新券如紫金、立讯、南航等受到基金大量关注，持有基金家数超过200家。

市场与监管环境

• 市场风险偏好下降：四季度权益市场震荡，导致基金对转债的风险偏好降低。
• 转股溢价率回落：新发转债的平均转股溢价率见顶回落，整体估值有所下降。
• 监管政策影响：证监会对可转债市场提出规范要求，防范过度投机，未来可能对基金持仓结构产生影响。

风险提示

• 权益市场下跌可能导致转债被动减仓。
• 公募基金赎回可能影响转债持仓结构。
• 全球权益市场大幅波动风险。
• 可转债交易流动性风险。

图表目录（摘要）

• 图1：基金持仓各行业转债市值情况（单位：亿元），标黄行业为Q4持仓市值增加较多的行业。
• 图2：公募基金转债持仓市值及占比（截至2020年第四季度）。
• 图3：2020年第四季度上交所转债投资者结构变化。
• 图4：基金持有转债市值（一级分类+转债基金；单位：亿元）。
• 图5：基金持有转债市值变化（二级分类；单位：亿元，%）。
• 图6：一级分类基金转债仓位（单位：%）。
• 图7：二级分类基金转债仓位（单位：%）。
• 图8：转债基金持有转债市值占基金资产总值比例。
• 图9：转债基金杠杆率（资产总值/资产净值）。
• 图10：2020年第四季度转债基金收益率情况。
• 图11：转债基金季度收益中位数。
• 图12：2020年各季度中证转债与上证、深证指数涨跌对比。
• 图13：转债基金前五大重仓券持有市值变动及持有基金只数。
• 图14：2020年第四季度公募基金持有新券情况。
• 图15：2020年第四季度新发转债转股溢价率见顶回落。
• 图16：2020年转债市场均价和平均转股溢价率走势。
• 图17：公募基金转债持仓额的申万行业分布（单位：亿元）。

表格目录（摘要）

• 表1：2020年第四季度转债基金资产净值和仓位情况。
• 表2：持有转债市值前30的二级债基的资产净值、仓位情况。
• 表3：收益在10%以上的转债基金前五大持仓情况。
• 表4：2020年第四季度基金持仓市值变动情况（持仓市值前三十位标的）。
• 表5：2020年第四季度基金持有转债数量占存量比例前30的个券。