A股2020年中报分析总结：盈利改善超预期，关注业绩超预期的医药生物与周期成长行业-20200901-申万宏源-33页_2mb

A股2020年中报分析总结：盈利改善与行业景气度变化

核心内容

2020年第二季度，A股整体盈利情况呈现显著改善，尤其在非金融石油石化A股和部分细分行业表现突出。受疫情冲击影响，二季度经济复苏带动了企业经营性现金流的改善，同时贴息、减税、降费等扶持政策显现效果，推动ROE（净资产收益率）回升。此外，中小板和创业板的扣非净利润增速双双转正，显示出较强的盈利弹性。然而，主板仍面临较大下滑压力。

主要观点

• 非金融石油石化A股盈利改善显著：20Q2非金融石油石化A股营收和利润增速均大幅反弹，ROE超预期上行，主要得益于销售净利率提升，三费率和非现金结算容忍度提高。
• 现金流压力缓解，投资意愿回升：经营性现金流改善明显，筹资性现金流压力缓解，投资性现金流支出增加，反映企业投资意愿提升。
• 资本开支与在建工程回升，产能周期尚未开启：尽管资本开支和在建工程增速有所回升，但更多是回补效应，新一轮产能周期仍需验证。
• 小市值公司业绩增速超越大市值公司：低基数效应下，小市值公司业绩增速首次高于大市值公司，但大市值公司盈利能力仍占优。
• 行业景气度分化明显：医疗器械、券商、电气设备、机械设备、电子和黄金等行业景气度较高，而航空、银行、采掘和机场等则表现不佳。

关键信息

非金融石油石化A股表现

• 营收和利润增速回升：非金融石油石化A股营收累计增速从-9.9%回升至0.1%，扣非净利润累计增速从-42.6%回升至-16.5%。
• ROE上行：ROE（TTM）从6.7%上升至6.9%，销售净利率是唯一推动力。
• 毛利率下滑：毛利率从19.4%下滑至19.0%，反映固定成本拖累。
• 三费率下降：三费率从11.9%下降至11.6%，显示企业成本控制能力提升。

大类板块与指数表现

• 中小板和创业板盈利改善显著：20Q2中小板和创业板扣非净利润增速分别为10.4%和14.2%，主板略有改善但下滑幅度超过20%。
• 创业板表现最佳：创业板扣非净利润增速高于中小板和主板，且在剔除温氏股份后仍保持正增长。
• 板块业绩驱动力：创业板的业绩改善主要由医药生物、计算机、电气设备、电子和机械设备驱动，而中小板的业绩改善则相对分散。

行业景气度分析

• 高景气行业：医疗器械、券商、电气设备、机械设备、电子和黄金等行业在20Q2表现出较高的景气度。
• 低景气行业：航空、银行、采掘和机场等行业表现不佳，其中银行受净息差收窄和拨备计提拖累，利润增速创历史新低。
• 可选消费回补：汽车和家电等实物消费行业业绩回补好于服务消费行业。
• 必需消费高景气：医疗器械、农林牧渔、超市与食品饮料行业呈现高景气，但农林牧渔和超市利润增速有所回落。
• TMT行业恢复明显：电子和手游表现较好，计算机和通信行业恢复，但影视院线仍未见拐点。
• 其他行业：塑料、航运、橡胶、水务和园区开发业绩向好，而机场业绩进一步恶化。

景气展望

• 关注医药生物与周期成长行业：这些行业在二季度业绩超预期，未来仍有较大增长空间。
• 重视基本面处于历史底部的行业：传媒和航空等在需求回暖后有望带来较大业绩弹性。
• 供需格局视角下的行业选择：传媒、交通运输和纺织服装处于“紧平衡”状态，后续需求回暖将带来较大业绩弹性；农林牧渔则处于扩产能阶段，盈利能力承压。

行业景气度打分

• 改善指标数量：医疗器械、券商、电气设备、机械设备、电子、黄金等行业的改善指标数量较多，表现出较高的景气度。
• 恶化指标数量：航空、银行、采掘、机场等行业的恶化指标数量较多，景气度相对较低。

总结

2020年第二季度，A股市场在疫情后展现出强劲的复苏迹象，非金融石油石化A股和部分行业盈利改善显著。中小板和创业板的业绩改善尤为突出，而主板仍面临较大压力。行业景气度分化明显，部分行业如医疗器械、券商、电气设备、机械设备、电子和黄金表现较好，而航空、银行、采掘和机场则表现不佳。展望未来，医药生物与周期成长行业值得关注，同时传媒和航空等基本面处于历史底部的行业若需求回暖，有望带来较大业绩弹性。