20260429-东吴证券-凌云股份-600480.SH-2025年报_2026年一季报点评_业绩符合市场预期_液冷产品全面布局_3页_448kb

凌云股份（600480）2025年报&2026年一季报点评总结

核心内容概述

凌云股份（600480）发布了2025年年报及2026年一季报，整体业绩表现符合市场预期。公司2025年实现营业收入198.4亿元，同比增长5.3%；归母净利润8.4亿元，同比增长27.4%。2026年第一季度实现营收45.7亿元，同比增长5.3%；归母净利润1.5亿元，同比略有下降，但仍在合理区间。公司通过深化客户战略合作、拓展液冷产品线、优化费用结构等手段，推动业绩稳步增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年全年：营收198.4亿元，同比增长5.3%；归母净利润8.4亿元，同比增长27.4%。
• 2026年第一季度：营收45.7亿元，同比增长5.3%；归母净利润1.5亿元，同比下降28.7%。
• 盈利能力：2025年毛利率16.6%，同比下降1.0个百分点；归母净利率4.2%，同比上升0.7个百分点。

2. 汽车零部件业务

• 营收增长：2025年汽车零部件业务实现营收182.2亿元，同比增长6.5%。
• 产品突破：公司成功拓展了北京奔驰钢铝混门槛大总成、Stellantis辊压产品及小鹏热成型门环产品，客户关系进一步深化。
• 毛利率变化：汽车零部件业务毛利率为16.8%，同比下降1.1个百分点，主要受原材料价格上涨影响。

3. 液冷产品布局

• 产品矩阵：公司已构建以液冷管路、快速接头、软管与管路总成为核心的产品体系。
• 技术优势：具备全链条自研胶料能力，获得华为独家认证，具备一体化交付能力。
• 市场认可：已通过美国UL认证、AMD认证及散热巨头的严格测试，有望加速全球市场出货。

4. 费用结构与现金流

• 费用率下降：2025年期间费用率为10.8%，同比下降1.8个百分点；2026年第一季度期间费用率上升至12.1%，同比上升1.0个百分点。
• 费用变动：销售费用率下降0.2个百分点，管理费用率上升0.0个百分点，研发费用率上升0.4个百分点，财务费用率上升0.7个百分点。
• 现金流改善：2026年第一季度经营活动现金流净额为2.2亿元，同比增长255.0%；合同负债增长16.5%，显示未来收入预期增强。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.3亿元、10.4亿元、11.7亿元，增速分别为11.4%、12.0%、12.5%。
• 估值指标：对应现价PE分别为13.2倍、11.8倍、10.5倍，估值逐步下降，但公司成长性良好。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司技术实力优秀，液冷行业前景广阔。

关键信息

财务数据概览

资产负债表概览

现金流量表概览

风险提示

• 液冷市场需求不及预期；
• 行业内竞争加剧。

投资建议

公司作为汽车零部件行业的领军企业，持续深化与整车客户的合作，并积极布局液冷产品，技术实力和市场拓展能力突出。尽管面临原材料价格上涨的压力，但公司通过优化费用结构和提升管理效率，保持了良好的盈利能力。随着液冷需求的快速增长，公司有望进一步受益，未来成长性良好，因此维持“买入”评级。

市场数据

结论

凌云股份在2025年实现稳健增长，2026年一季度业绩保持良好态势。公司通过深化客户合作、拓展液冷业务、优化费用结构，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。未来随着液冷市场的发展，公司有望进一步释放业绩增长动能，维持“买入”评级。